本 周 交 易无当 前 持 仓目前持仓茅台45%，腾讯22%，洋河11%，分众11 %，古井B5%，海康5%。
下表除股价和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。
注：①持仓比例指当前市值/总市值；
②仓位加总偶尔可能为 99%或 101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如 10%代表实际仓位在
9.50%~10.49%之间。附上周数据收 益2019年内收益 44%（四舍五入数据）。
自2014年公开实盘至今，年度收益率分别为62%，13%，23%，62%，-18%，44%（均不含新股收益）。
若2014年元旦净值为100，则当前净值为431。以5.83年折算，年化收益率约28.5%。
重要信息
①古井、洋河发布三季报。
见周二晚间文章《古井洋河三季报》
②分众发布三季报。
见周三晚间文章《分众三季报及估值调整》
③习酒宣布放弃上市。
本周，茅台集团旗下习酒公司宣布放弃上市计划，主要原因是涉及同业竞争。
习酒是集团的重要组成部分，也是集团内部最有希望的第二家上市公司，原来的口径是力争2019年或2020年实现上市。习酒和郎酒就隔着一条赤水河，几乎拥有完全类似的天然条件。由于体制原因，九十年代后期习酒已经沦落到资不抵债的悲惨局面。后经省地政府牵线搭桥，于1998年卖给茅台集团，成为茅台集团全资子公司。当时郎酒虽没有资不抵债，却也是亏的一塌糊涂。直到2002年卖给民营企业宝光集团后，才在汪俊林的领导下重现生机。在茅台股份公司2001年上市之际，茅台集团将习酒公司酱香生产线和库存基酒，打包出售给股份公司。股份公司以此为基础建立11车间，2006年改名201车间，2010年改制为茅台公司201生产厂。
目前201厂拥有员工约2900人，年产茅台系列酒基酒12000多吨，主要产品为茅台王子酒。
王子酒目前已经发展成为集团内仅次于茅台酒的第二大品牌，估计今年王子酒单品销售额可能在40亿元左右。40亿这个销售额，如果当做一家单独的公司看待，大概可以在上市酒企里排前10，领先水井坊、舍得、酒鬼等著名酒企。习酒公司出售给茅台集团后，从资不抵债迅速腾飞为今年销售额有望达到80亿（含税口径）的大型企业——2018年56亿销售额，11亿利润。
习酒已经从最初的定位浓香，逐步过渡到浓酱并举，以习水品牌主打浓香，以习酒品牌主打酱香。
现在宣布停止上市，个人猜测未来很有可能通过全部或部分出售给股份公司实现登录资本市场。
具体实现手段，要看是习酒要用钱，还是集团公司要用钱。
如果是前者，可以通过股份公司认购习酒新增股份实现；
如果是后者，可以通过集团公司转让全部或部分持股实现；
也可以二者并举，认购新股同时受让集团部分持股。
不知道樊宁屏卸任股份公司董秘，是不是去忙活这事儿了。老唐瞎猜的哈，没有任何信息和依据。
习酒的盈利能力非常强，算国内仅次于茅台股份公司及郎酒之后的第三大酱香酒企。
如果能以合理价格卖给上市公司，是一件一箭四雕、一石四鸟、一举四得的大好事儿：
第一，消化股份公司账上沉淀的大量冗余现金；
第二，为股份公司未来发展注入新的增长点；
第三，让习酒获得扩张产能的资金、股份公司品质背书及成熟的销售渠道；
第四，让集团在不丧失控制权的前提下，套现大量现金用于多元化投资。
但关键是价格。再好的东西，太贵也就变质了。
以习酒目前的情况，老唐认为：假设这事儿在一两年内实施，如果能在500亿估值范围内成交，就算集团和小股东一条心。下周重要事件无。懒得单独码文，借这个空地聊点儿其他话题。
本周洋河和分众三季报及之后的股价表现，导致某些朋友情绪大起大落，让老唐联想到一个问题，那就是基金经理的价值。经常有人鼓动老唐发行私募基金，老唐通常会小骄傲的回复：我的仓位是公开的。你真达到愿意将钱交给我的地步，直接拷贝组合就是了。你把钱给我，除了被我剥一层管理费之外，有什么价值呢？
但从本周洋河和分众的情况，让我想到一个问题，哪怕是同一只股票，同一个买入位置，照样有人赚钱有人赔钱，核心区别恰恰在于对于股价波动的理解。
所以，哪怕就是买一样的股票，基金经理的存在或许因为将投资者隔离在市价波动之外，确实有助于提高投资者赚钱的可能。举例说，如果有只基金连续六年跑赢指数，今年的收益率高达40%以上，不管是基金持有者，还是围观群众，绝大部分应该是持肯定态度，大力点赞牛牛牛，说不定还能混个金牛奖银牛奖什么的但如果这个基金公开持股明细，投资者发现基金持有六只股票，年内涨幅分别是100%；60%；30%；20%；
10%；0%。这其实很符合常识，1/3表现很好，1/3很普通，1/3比较差。
可以想象，必然有不少原本点赞的投资者，怒气冲冲登上讲台授课：为什么会买入后面两只，为什么不买入某某某，你水平太渣，如果不是押中某某某，你今年将一塌糊涂……！
比如该名基金经理持有：一起做道思考题：已知巴菲特62年的投资经历里，从早期极小规模到后期的大规模都算在内，超过30%回报的年份一共有17年，其中超过50%收益率的有两年，分别是1976年59.3%和1968年58.8%。
题目是：这六十多年里，巴菲特没有买到过一年翻倍甚至翻几倍的股票吗？我想一定买到过，就是撞死耗子也该有的。那么巴菲特在60个交易年份里，是如何做到即便是持有翻倍股票的年份，整体收益率还能低于50%的？可信的推测是：持股组合里，始终有些股票承担了拖后腿的伟大任务。
以投资成长股闻名的彼得.林奇也一样。林奇以13年年化29%的业绩被奉为投资界的传奇。但13年里无论是初期小规模，还是后期大规模，林奇仅有一年收益率超过50%。
专注成长股的彼得.林奇，13年里也没买到过一年翻倍甚至翻几倍的股票吗？显然不可能。可信的推测依然是：持股组合里，始终有些股票承担着拖后腿的伟大任务。
如果以29%，或者以人类有史以来最高的长期回报记录34%（西蒙斯大奖章基金），作为数学等式右边的结果。等式的左边会是什么形态？
①低波动持续盈利；②小起小落；③大起大落……都是可能存在的。只有一种情况不可能存在：大起
+大起+大起+大起+大起……，这是不可抗拒的数学规律。
实际上，长期因为有股票承担拖后腿的伟大任务，导致巴菲特和林奇很少有年份收益率超过50%，这才恰恰是他们能够“持续”赚钱的秘籍。
为何说它是秘籍，背后的底层逻辑是什么呢？等老唐哪天有空了，码一篇文章来聊聊对仓位管理、凯利公式以及赌徒必输原理的认识。注意：这只是想到波动对投资者的影响问题，随口聊聊。千万不要误解成老唐为发基金做舆论铺垫哈：
老唐过去没有、现在没有、未来也没有发基金的打算。
下周预计交易无本 周 运 动本周游泳3次，单次1小时；跑步1次10公里；陪我家领导散步2次合计14公里；期间体重波动于81.3kg~83.9kg（175cm）。
强烈申明本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。
文中提及的任何个股，都有腰斩或翻倍的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买入或卖出决策。切记切记！祝朋友们周末愉快！张亮老唐 你好。 我弄了一个公众号，是关于酒方面的，之前看过你的文章，请问一下，我能摘抄或者转一下你的文章吗？谢谢。作者谢谢。能来问一声都值得表扬，现在已经有人反映，某些芳草天的公号，发明了一种新模式，直接拷贝老唐的观点，然后去知识星球一类的地方冒充他们自己的，规避公众号体系的抄袭投诉，真特么聪明。
没事，随便转，只要别改出歧义，能注明一下来源，老唐就已经很满意了刘勇老唐，你好！说几句不同的意见： 1、洋河连续2-3个季度业绩不佳，并在第三季度加速下滑，会不会类似涪陵榨菜一蹶不振呢？它的占有率下滑容易，想重新夺回来，肯定比过去难上加难，我不看好洋河的后续发展； 2、你列举了几个伟大投资家的历史收益成绩，认为他们无法跨越，感觉你从思想上已过于受他们的禁锢，历史纪录总有一天被人打破，要突破他们的原有的思维框架才有可能； 3、从行业选择上，感觉你有局限性，除认同你对白酒、腾讯的分析理解外，不认同你对海康、分众、以及你的书籍中服装、汽车行业的分析判断，个人认为行业选择排第一，以上几个行业认为你没有仔细从战略高度观察它们5-10后的未来，所以才有现在的局面。 以上乱侃了几句，请见谅。
作者1.有可能是你是对的。但我的钱包听从我的看法，等确认错了再说。2.谢谢，等我过了10个小目标后，一定考虑你指出的这个问题；3.你批评的很对。我个人能力有限，目前只能局限于此，我希望十年后我能进步一点点，让你不会再用同样的表述批评我路过唐叔，没多少钱在里面，有时候对估价的波动太在意，经常看盘怎么破这个局？是太年轻了？？
作者与年轻无关，与认识有关。年轻人应该知道的，你未来长期是市场买家，下跌才是对你有利的，上涨会让你赚的更少——或者会成为诱饵，让你在高位赔大的zjc老唐，我记得你之前的文章提过，在这几年茅台供不应求的情况下，五粮液和老窖会是受益者，可是你依然没有买入五粮液和老窖，是因为你觉得长期来这不是影响企业的关键因素？洋河长期的竞争力很强，不会受这一两年的影响吗？作者核心是一家企业能否让你放心拿住，否则能涨多高都没有用。
金色骑士在我心里，中国人里对投资理解最深的是段永平，阿段是真心敢重仓一只股票啊，比如他A股只买了茅台，我们的仓位管理体现的是对不确定性的敬畏，阿段却用绝对重仓来彰显他对确定的敬畏。之前有记者采访沈南鹏，问从其他优秀的投资人身上学到什么，沈南鹏说：“很多。比如段永平，他几乎一个人极度专注在几只股票或者几个公司上。他们更多拼的是自己的认知。在二级市场，这是一个巨大的优势——你只需要比人、比市场的认知超前一步，甚至半步就能赚到极高的回报。在一级市场上也是如此。”作者“中国人里对投资理解最深的是段永平”我也同意，不过我完全不同意你后面的认识。段永平是将资金投向茅台，苹果，腾讯……（我不太清楚他的具体持股），而不是你理解的重仓一只票。在A股投一只，和只投一只不是一回事。他在A股投一只，和你（只能在A股投资）在A股投一只完全不可以划等号我无话可说老唐您的持仓是否太集中于白酒了？如果整个白酒行业调整，您的持仓波动是否能承受作者书房里问题分为两派，一派问老唐为什么不全仓茅台，其他的瞎忙还拖后腿；一派问老唐是不是太集中了。这问题只能你们自己判断，我无法回答。至于持仓波动，我不明白什么叫做能否承受？又没人逼我卖出，怎么叫做不能承受呢？茅台股价跌成零元，我把手机拿去卖了二手也把公司收购了，登顶福布斯那一年分众的的买点＜600，当前市值900？我记得老唐你的分众应该还亏着吧，这有点讲不通呢？
作者这有啥想不通的，原来看高了，买点高了。后来发现错了，买点调低了，很难理解？我分众均价7.6买的，亏着的，一点没错。杨俊峰在国内，个人感觉价值投资者受你影响的人要远超巴菲特，而且你比巴神要简单粗暴的多（通俗易懂）！
随着时间推移，手1有些内容应该与时俱进，强烈建议再版手1（重写当然更好），要不你征求一下大家意见试一试。作者这个肯定不会，书房长期读者不过三四万人而已，而且其中还有很大一部分是抱着看笑话的打算待着的。不过我认可你对我的评价，老唐的长处就是简单粗暴通俗易懂，不搞黏黏糊糊左右都可以解释的模糊表达周玉兰正看手1中，请问老唐，P114应交税费和P142营业税金及附加虽然在不同的科目，但它们都是要缴的税费，并且有几个都是相同的税种，请问它们重复吗？盼赐教作者应交税费是资产负债表科目，营业税金及附加是利润表科目。两者不能直接放在一起对比，营业税金及附加是全年应该交给税务局的税款数量，应交税费是截止报表日还没有交的。
A游泳教练_殷磊老唐，想知道你茅台年内卖点比合理估值高那么多是怎么思考的，就是说你是依据什么情况下会卖出股票，那个卖点是怎么出来的，谢谢作者卖点高于合理估值很容易理解：我有一元钱，你花一元钱买，我肯定回去睡觉，懒得理你噻牧非唐老师，最近在看你的《价值投资实战手册》，书中38到39页提到关于泸州老窖真实市场情况的老窖的演算表，我有一个疑惑，假如一家企业每年净利润维持在一定水平，现金流也充足，企业并不需要将利润投入以使企业延续，但是企业分红送股很少，这样的企业股票还有长期持有的必要吗？
作者你这个假设实际上代表着一种价值毁灭。如果利润每年都留存，然后利润还不增长，那代表着企业的净资产收益率正在无限趋近于0，长远看，企业价值很低。
圆星星老唐的卖出条件：当年净利润的50PE或者3年后合理估值的150%。假设按25%复合增速计算净利润，3年后合理估值25倍PE，后者卖出条件对应的当前PE为73倍PE，明显和50PE卖出的条件不在一个数量级。 对逻辑如此要求严谨的老唐来说，肯定有什么我还没有get到，能否指教一二？
作者因为一年内≠三年后，金钱有时间价值。
周文智古井贡B以人民币计价的当前市值应该是310亿人民币作者61.6×0.8977×5.04=279张瑞洋老唐，有一个比较困惑的问题，你觉得在年轻的时候(30岁左右)，是该以消费为主，还是以投资为主。
比如有20万，是该继续投资呢(投资能力长期能大概在年化12%的收益)，还是该拿来买个车，改善下生活呢？求解惑！作者这个问题没有统一答案，更多的是一种主观权衡。我只能说我年轻时，首选满足自己及家人的消费，消费剩余才考虑投资，毕竟赚取金钱的根本目的还是为了让自己所爱的人生活的更快乐，而不是为了累积一堆数字——当然，攀比性消费，炫耀性消费，非必须的消费还是要克制的。