前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。
老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。
大概每凑够三四千字，就推送一期。今天是2021年第5期。
@Kun：唐老师，这个沪深300市盈率30卖出的标准是怎么来的呢，因为我看就算是15年最顶点的时候市盈率还不足20？@唐朝：无风险收益率4%对应估值中枢25。
但沪深300成分股，并不是每家赚的钱都是100%真金白银，所以我粗略地将估值中枢打8折，视为20。价投不搞一毛钱换一毛钱的无效劳动，总要占点便宜才卖。30倍是20倍的150%，多出来的这50%就是便宜。就这么来的。2021-02-22@明月照大江：今年会是牛市吗？@唐朝：这个计算量有点大，我的电脑模型大约需要7500个小时计算，等我算出来了告诉你哈图片2021-02-22@大盗贼：老唐你好，如果基金定投到了卖点，比如30倍之后全额赎回，那接下来的操作如果再继续定投的话，虽然名义收益率大概率还是会像推演的那样高，但资金的利用率明显低了不少。
资金做大之后是否就不适合定投了呢？
@唐朝：好事情不能两头占，你要吃高估赎回的便宜，就得接受接下来收益率低的缺点。否则也可以一直不赎回呀，就吃长期年化约10%上下的指数回报。
@大盗贼：老唐这个回复真令人心服口服，我本来还以为接下来的低回报是指数基金定投的固有缺陷，老唐直接指出这并不是投资方式的缺陷，而是人性的缺陷。
2021-02-22@何超：超满仓价值投资，都是白马公司，结果一个月过后挨了这么大锤，后面该坚持还是该认怂？
@唐朝：如果你是在询问我的建议的话，我认为早点认怂比较好。
因为如果将满仓买白马等同于价值投资，并认为做价值投资就不会挨大锤，这种所谓“价值投资”可能还不如炒技术指标靠谱。起码炒技术指标的知道及时止损，还能留的青山在。
2021-02-27@邢超：利用市场先生而不是被他利用，是不是要靠严明的操作纪律和严谨的计算能力啊？
@唐朝：需要真的理解股价波动的意义。纪律和计算能力不是必须的。
2021-02-27@流：洋河酒是越来越难喝，记得以前喝个海之蓝都能回味无穷，现在喝之蓝都不行。以前亲戚朋友办事桌上放的都是天之蓝和梦之蓝，现在都是放国缘之类的完全看不到洋河酒了。
@唐朝：这是所谓的孕妇效应，人容易看到自己想看到的现象。
数字说话，仅江苏省内的销售额，洋河是今世缘的两倍，说明必然存在一些地方和你一样，认为洋河难喝，日常以国缘为主。但同样存在着更多的地方，认为洋河好喝，以洋河（含双沟）为主。
2021-02-28@屁哥：既然把比特币当做是一个投机资产，那就多思考愿意购买的人的想法，而不是单方面的想自己会不会去购买。@唐朝：这就是体系的不同了。你认为投机资产要多思考购买者的想法，我直接将投机资产一脚踢开，省时省力。2021-02-28@宸霄：老唐，假如说你所投资的企业，价格已经接近你的卖出位置，但还没到卖出位置，之后就醒来了幅度非常大的下跌，你是选择继续持有，看着账户的盈利变亏损，还是选择卖出呢？
@唐朝：继续持有，看着账户的盈利变亏损。
2021-03-04@小码哥：看懂一家企业真的不容易，唐大分析企业好像也是龙头为主。
我有点疑惑的是，你只挑行业的龙头吗？为啥通常龙头比老二的估值要高，是龙头确定性更强么？
@唐朝：我心中没有什么龙头和老二的概念，只有一个个独立的企业，所以回答不了你这个问题。
2021-03-05@漏网之鱼：请问唐朝老师，巴菲特曾经说过， 小资金通过大量翻阅上市公司年报，他自己肯定能做到每年50%的收益，请问您认同他这个说法吗？
@唐朝：我认为这大概率是信息传播中的误读。
我没见过原文语境，但以我的理解巴菲特可能表达的是“以我现在的能力和资源，我可以用小资金做到每年50%的收益”。这么理解的证据很明显：巴菲特1957~1969年13年代客理财，资金量算是偏小的，但仅有1968年一年的收益率超过50%。2021-03-07@武心飞翔：老唐好！就拿你今天加仓的洋河来说，买入价166元左右，去年10月这个价格也到过，想问的问题是去年10月那时候你有钱你会以这个价格买吗？
换句话说同样的价格，从高位跌下来你会买，从低位涨上去的时候你买吗？为什么？是由于你在今年初重新估值，现在价格在合理估值区间吗。请老师解惑！
@唐朝：应该不会。但这个决策与涨上去还是跌下来的没有关系，主要在于金钱本身也是有时间价值的，不同年份的同一个价格，并不等价。
@武心飞翔：谢谢老唐！略明白一点了，但还是不大通透。是不可以这样理解，去年10月买就贵了，现在买就在合理区间。原因是企业的价值增加了？
@唐朝：可以这么理解。但用贵字形容，略有偏差。应该说“看不见明显的便宜”。
2021-03-09@爱钻研的李律师：关于市盈率的计算，我一直没搞明白。
比如说我想知道茅台今天的市盈率，是不是拿今天的市值2.57万亿除以茅台目前公布的三季报净利润358亿，即257000÷358？
@唐朝：市盈率有三种口径：
①静态市盈率=市值/去年的年度净利润；
②动态市盈率，用在尚未披露年报时计算市盈率。分子还是市值，分母有三种，一季度净利润×4，
二季度净利润×2，三季度净利润/3×4；
③滚动市盈率=市值/最近四个季度净利润之和。
@爱钻研的李律师：我记得您曾经说过滚动市盈率相对严谨，那么最近四个季度利润和应该怎么算，比如以现在的茅台为例。@唐朝：就是茅台2020年前三季度净利润+2019年第四季度净利润。
2021-03-09@唐朝：偶然在一本很无聊的书上，看到这样一份白酒企业2013~2015年收盘价和市盈率数据统计表。
这些数据是不是让你有点玄幻的感觉？那可真是个鼓动人捡钱，要被骂成骗子割韭菜的时间段@唐朝：这位作者的各种精密数据堆了一大堆，结论也和老唐一样，站在2013~2015年，最有投资价值的白酒企业：茅台第一，洋河第二。
结果洋河被五粮液老窖汾酒虐成狗了。
好在即便虐成狗，都还算是条肥狗图片——从2015年底到2021年3月9日收盘，后复权2.75倍，年化收益率21.5%。2021-03-10@唐朝：哈哈，难得遇到一个和老唐一起被打脸的：看好洋河超过五粮液的。
估计也是被那几年四大名酒董事会集体错判误导了（见《新手财》322~329页）。
不过，这本书2018年2月出版的，按说是2017年写的，看样子比笨老唐醒悟的还要晚点儿@好时：按照当时情况的逻辑，数据推理，错判是正常，我们现在看到的是结果，这个例子告诉我们做投资不应该是结果导向，对吗，唐兄？
@唐朝：对头。2021-03-10@zion：请教老唐，洋河是在“当年”，也就是2021年的净利润（90亿）的合理估值倍数下开始买入。
为何茅台是计划在“明年”，也就是2022年的净利润（675亿）的合理估值倍数下开始买入？
翻了之前《老唐估值法答疑之再续20201217》这篇文章，发现也是存在这个疑问。还请老唐指教。
@唐朝：因为下跌不可能是一蹴而就的。
茅台要从3.2万亿以上跌到2万亿出头（假如，我说的是假如哈），它需要一段时间，我估摸着最快也要年底去了，那个时候2022年的预计净利润就变成它的“当年”了。
2021-03-10@群：陕西煤业属于重资产得周期股，个人感觉用PB去估值更合适。
从2014年至今，中轴位约为1.6倍PB，1.4倍至1.9倍为合理区间。高于1.9倍，或者低于1.1倍，处于相对高估和低估。个人感觉1.4倍PB可入手，对应市值943亿。高于1.9倍PB就不会再买入，对应市值1279亿。高于2.2倍PB，对应市值1481亿，会大规模减持。
@唐朝：相对于依赖历史数据统计出来的“规律”，我更喜欢演绎法的逻辑。
2021-03-12@李博：老唐你最近的买入策略都是越跌越买，想请教一下，如果是你非常熟悉而且确定的公司在理想买点以下，你会越跌越买，还是一把梭哈？
@唐朝：应该是一把梭吧，没有道理拿着现金等，等什么呢？
2021-03-12@Lambers ：老唐，请问您一个后期仓位分配的问题。
如果市场给机会，公司进入理想买点的市值，按您目前的加仓计划，后期还有6%的洋河，28%的茅台，以及14%的陕煤需要加仓，合计48%。
那么，问题来了，您的现金替代品恒生ETF只有36%，如果是陕煤最先到位，其次洋河，此时您已经用了20%现金替代品。待茅台到位时，只剩下16%现金替代品，若茅台要买足32%仓位，还差12%（32-4-16），请问这12%您会卖其他股票换仓吗？还是顺其自然，茅台没买够就算了？问题挺长，麻烦老唐了。
@唐朝：是有点长。你是不是想问，如果现金及现金替代品消耗完了，又发现某些股票跌入买点怎么办？如果是的话，答案是：什么也不干。
2021-03-14@大道至简：请教老唐兄，根据您对陕煤的买入分析一文，对于心仪股票的买入，是在距离理想买点不远的位置（例如比买点高20%）即试探性买入，接下来越跌越买直到买点出现完成全部建仓，而不是等买点出现后再进行买入，对吗？@唐朝：这问题回答过很多次了。算了，不推荐你发送“有钱”提取旧文阅读了。直接说结论：
当年合理估值到理想买点之间，随意，怎么做都对，没有标准答案。依照自己的持仓结构和对波动的承受能力，怎么舒服怎么弄。回答完毕。2021-03-14@Dave：求教老唐：巴菲特和格雷厄姆都提倡长期定投指数基金。您个人也表示赞同，并持有一定的指数基金。那么，请问您怎么看指数基金是否该卖出？如果卖出,是根据估值市盈率,还是历史百分位？
@唐朝：根据市盈率。2021-03-14@YY：老唐啥时候聊下学习方法，或者个人经验，让我等借鉴借鉴，参考参考@唐朝：我没啥学习方法。如果非要说有，也就是：坐下来，打开书，一路拱过去。
@YY：看完就忘得七七八八了，说不出所以然@唐朝：这只是说明：一，量不够。二，没有拿来运用。加量+加运用，很快就会改观的。
2021-03-16@猎豹：老唐，静等海康回调充分，要熬到啥时候啊@唐朝：投资不需要熬，凡是“熬”着的，都说明内心本质其实还是想「炒」。
2021-03-16@守正出奇：老唐的手把手教你读财报、巴芒演义、价值投资实战手册我都读了很多遍，本来信心满满，但对照老唐剔除茅台后年化19.5%的收益率，突然觉得我期望的20%好像非常遥远，有点失落又有点沮丧………@唐朝：理解理解。而且要很遗憾的告诉你，20%的长期年化，真的非常难，世界级大师们也没有几位达到。个人估计你我从投资开始到生命结束，估计也是不大可能达到20%的。
@守正出奇：格雷厄姆对盖可保险公司的投资，胜过他过去20年做过的无数次投资！
他的感悟是：“一个幸运的投资机遇，或者一次极为精明的投资决策，就有可能赚到大钱，超过一个投资能手辛辛苦苦投资一辈子赚到的所有的小钱。”看来想要整个投资生涯获得满意的年化收益率，或许我们都需要一些运气。
@唐朝：运气谁都想要，问题是它不是靠想可以解决的。
如果说收益是能力和运气的综合结果，我们能努力的方向只有能力。
缺乏能力的情况下，即使运气花枝招展的走来，你也不认识，更别说去牵她的手了而具备能力的人，不仅在机会来临的时候可以顺利抓住，而且在遇到坏运气时，也可能靠自己的努力点“屎”成金，综合下来“运气”就会很好。
——参看《巴芒演义》里风车公司、伯克希尔、布法罗晚报、华盛顿邮报、所罗门兄弟、通用再保等案例。我去年初的一篇文章里写过这样一句话：人生所有的努力，就是为了让自己有得选。
今天，我将这句话小修一下，再送给朋友们：人生所有的努力，就是为了让自己面临选择时，有能力选中大概率正确的那个选项2021-03-16@孔方律师：老唐，您好！经常有人质疑你分享的目的，原因其实很简单，因为传统文化中高尚道德与金钱不能挂钩，而你却想两者兼得。
你直接表明态度，可能会排除掉更多的非议——即表明你想在推广价值投资的同时、自己好奇探索的同时，也能够带来自身财富的增加。
其实这样作为粉丝我也能理解！否则就可能持续引发争议。
一点陋见，见谅。@唐朝：能不能理解，我无所谓。猜测也好，争议也罢，随意就好，我不需要、也没打算向谁解释。
开心就聊聊，不舒服就拉黑，有动力就分享，没动力就关了，我的世界一直很简单。
三年前28万多粉丝的某球账号，我就是这样放弃的。
2021-03-16@何佩之：历史数据来看，市场好像并不看好all cash is equal。
比如工商银行2011-2020年实现的净利润为2.7万亿，但2011年其市值约1.48万亿，今天市值1.94万亿（未考虑分红再投资）。而前期茅台高点PE都达到了60倍，科技股常常有80甚至100倍高估值，感觉市场资金给cash的定价并不相等。投资者该如何适从呢？请老唐指导。
@唐朝：你完全错误地理解了“all cash is equal”这句话。很明显，你将其误解为「所有公司利润表上每1元钱的净利润数字是等价的」啦。
2021-03-16aixiang老唐，怎么理解张磊“守正出奇”中“出奇”的思维唐书房不懂，没注意过他有什么出奇的思维。我个人不喜欢出奇，我就守正守正守正一直守正安然♡最后的一个问题，我明明是明白的啊，可是这么回答，我又不懂了唐书房企业价值是自由现金的折现值，不是净利润的折现值。净利润≠自由现金，这个很难理解吗？
阿明唐老师您好 在买入一支股票后 怎样才能保持耐心 有什么好办法唐书房确定你自己知道它值多少钱。周小学生老唐，集中持股到什么程度算合理或者说持股分散到什么程度算合理？你一般有没有单支个股的最高持股比例限制或者前几大重仓股占总仓位的大致比例安排？
唐书房没什么准确的数字。但以我的经验看，1个亿以下的资金，最多三五个行业，七八只股票，就算足够分散了。Su.哪里看沪深300市盈率呀老唐唐书房第8888遍回复：微信小程序“且慢指数估值”，免费的，每个交易日晚八点更新。
价投Daniel请问老唐，点杀那篇文章讲到的：洋河跌到了当年合理估值区间中值（90*27.5=2475）
90亿是您预估2021年洋河净利润，以2021年净利润（不是三年后呀？？）*当前无风险收益率，得出当年合理估值？这好像不是老唐估值法里的内容吧？
另外这个“当年”是指今年？唐书房对于符合三大前提的企业，当年利润×25~30，是其当年的合理估值，其实也就是相当于将其直接视为一份债券。理想买点是三年后合理估值的50%，是考虑了成长因素并预留了安全边际。当年合理估值之下到理想买点之间的处理方式，见文中问答。
泛海老唐好！是否可以这样理解：只要300ETF背后的公司整体持续盈利，那么30倍市盈率到来的时间越晚越好。如果没到30倍市盈率，就安心持有。谢谢唐书房可以。当然，如果你有了更好的投资对象时，就不需要执着于25或者30了。