注：本文略长，约8000字，我分成上下篇同时推送。上篇谈卖出，下篇谈买入。点击上方的「唐书房」三个字可见下篇。2021年1月8日，雪后放晴。大清早阳光灿烂，昨夜飘落的雪花已然不见踪影。
在这样一个日子里，站在书房电脑边，操作两年多以来的首次卖出（中签新股不计），心情是愉悦的知道朋友们着急，先说结果：
①1月8日早晨，最低成交2149.01元，最高成交2150.30，平均成交价2149.723元，出掉了所持茅
台的1/3。
②卖完茅台发现分众也触及卖点了。立刻操作分众的卖出，成交均价11.261元，同样出掉了所持分
众的1/3。
③所得资金，大约一半买入了恒生ETF，成交价格1.447元；另一半申购了博时转债增强债券A，申
购成交净值周一才能知道，估计在1.98元左右。
知道结果，不着急了，咱们先回顾茅台和分众的卖出决策，然后再分享买入的思考过程。
茅台2014年10月，老唐的《手把手教你读财报》交稿，并于2015年元旦面世。
书中，老唐面对160元左右的股价（1800亿市值），白纸黑字地写下：如果我是茅台集团的老板，我愿意以300元/股的价格将全部流通股回购注销，然后退市。
这笔账的具体计算，大家可以翻看《新手财》23页新增的表格，一个简单而清晰的小算盘。
但必须承认，我当时绝对没有想到，六年时间里茅台能从1800亿市值，上涨到今天2.7万亿市值，还没算期间超过747亿的现金分红。
回看这个涨幅，老唐在2015~2017年期间对茅台的三次减仓，简直蠢哭了这三次分别是：
①2015年8月31日189元卖出约3%（换洋河。我在雪球旧帖里找到这笔交易的准确记录了）；
②2017年1月340~350之间，占比数据没查到（换车出游）；
③2017年6月14日以475.5卖出约4%，装修房子及换入双汇、腾讯和海康，见当天的书房文章《减
仓茅台》及2017年7月1日的《2017上半年小结》。
所幸，第一，老唐减掉的比例很小。在实盘公开的7年多时间里，茅台始终保持着第一重仓的地位没有改变；第二，在2018年秋，又利用卖房所得款项，在549~700之间将前面所抛售的茅台买了回来。
倒是「开一辆、扔一辆」的Q5梗，算是成功地留下了，时不时的还有朋友拿出来调侃老唐就这么呆呆的坐着，眼看着茅台从1225亿底部开始，涨到上次减持（475.5）时的6000亿，到今天再次触发减持的2.7万亿市值，茅台改变了无数人的人生，其中包括我。
感谢茅台，感谢互联网，也感谢持续思考的自己。
终于，又到分手时刻（部分）。这次分手，会不会重演蠢哭的故事呢？我也不敢说「绝对不会」特意将前三次蠢哭的卖出记录，挖出来分享给大家，也是希望大家明白：老唐做的，不见得就是对的。
老唐为什么这么做？这个思考过程，可能才是对你真正有价值的东西。
正如在2019年7月的书房文章《有钱时遇到心仪企业在合理估值区怎么办》的文章里写过的：
「市场只能利用，无法预测VS市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观和不合理的悲观之间摆动」都是大师语录，都有道理。问题的关键在于，何时该背诵前者，何时该背诵后者呢？
我的理解，最终还要回到三个词：规则、概率、比较。
老唐的规则就是当年净利润的50倍60倍之间完成减持（一般分三次），下注市场先生三年周期内，大概率会再次情绪失落，经过2530倍合理市盈率范围（无风险收益率的倒数），且期间企业经营情况最多实现100%增长。在这样的假设下，50~60倍卖出持有类现金资产，收益率更高——具体计算过程见2019年4月的《实战细节分析：老唐为什么不用950的茅台换7元的分众》。
剩下的事情，就是照着规则做，不因市场股价波动或舆论环境而修改规则——这比规则是否完美重要的多。至于市场舆论，其实永远都是那个蠢样子，从未改变2018年6月，老唐说茅台2024年到达2万亿市值，是比较容易看到的事情。被铺天盖地骂吹票、骗韭菜站岗那时，大部分人觉得2万亿是不可能的，树不可能涨到天上去。
今天，2.7万亿卖出茅台的我，不用看也知道，一定被批判「境界低，忘记了买股票就是买公司，妄图高抛低吸自不量力，等等」。此时，在这些人眼里，茅台跌回2万亿又变成绝无可能了。这是幽默，还是讽刺？
企业，还是那个企业。还是那个老唐2014年敢白纸黑字在杂志上预测「未来三四年内会戴维斯双击」的茅台：未来三四年内，贵州茅台将迎来市盈率和净利润共同增长、推动股价上升的戴维斯双击行情。——发表于2014年5月16日《证券市场周刊》的原文。
甚至，2020年茅台基酒产量还低于两年前我的预估6万吨（实际5万吨出头）。
然而，市场开始狂欢了，一切事情都可以归结为「利好茅台」。
卖出，自然就成了被鄙视的「不懂伟大企业、股市分为茅台和其他公司两种……」然而，站在今天，再怎么展开想象力，对于三年后的茅台净利润，我也只敢看到千亿——终于可以看千亿净利了，同比2020年预告的约455亿净利润增长120%，年化增长约30%。
茅台集团十四五的规划是利税翻番，即到2025年利润翻倍。对比这个规划，我觉得预估上市公司2023年千亿净利润，已经是相当乐观的数据了。
按照这个乐观的千亿净利润估算，只要期间有机会回到2530倍市盈率，对应市值也就2.53万亿，相比我目前2.7~3.3万亿的卖出，有便宜可占。
更何况这笔钱三年内，我还可以投资其他投资品，按照4%无风险利率计算还有额外收获。
这样，便宜就变的很明显了——当然，投资其他投资品也可能错，但那是另一次决策蠢，不是卖出茅台蠢。三年内茅台会始终在30倍以上活动，还是有机会回落至30倍以下，哪个是大概率事件？
卖或不卖，无外乎就是这么一个判断差异。
不需要表述的多么玄妙，或者扯上什么情怀。更不需要去争论哪种作法更高明、更正确，自己的金钱为自己的选择负责便是了。在我看来，投资就是比较，资产收益率的比较。没有谁需要被神话，因为All cash is equal。
所以，鄙视老唐卖出茅台的人，请继续鄙视。但也请容忍老唐低水平的存在，允许老唐糟蹋自己的金钱，谢谢茅台接下来的两个卖点分别是 3 万亿和 3.3 万亿——或者精细一点，2.97 万亿和 3.24 万亿也行
（540×55=29700，540×60=32400），这是很早就披露过的数据。
如果期间遇到公司经营数据有重大变化，再做调整。无重大变化，会在2021年6月底上浮10%。
茅台说完了，说分众。分众2019年10月30日，老唐在《分众传媒2019年三季报及估值调整》一文中，写下我对分众的估值：
一年内市值在600~1400亿之间波动，持股不动。高于1400亿拟出售，低于600亿拟增持。
2020年10月14日，在《分众传媒2020年三季报及估值调整》一文里，老唐按照自己对分众当年的利润预计，将卖点小幅上调为：1585亿、1745亿和1900亿各卖出1/3。
几天后，公司预告了年度净利润区间。按照公司预告数据，《老唐实盘周记2020/12/19》将卖点微调为：1650、1815、1980亿各卖出1/3。
今天触碰到1650亿了——按照146.78亿股总股本计算，对应股价11.24元。
老唐按照计划卖出三分之一的分众持股，成交均价11.261元。
这是自2018年8月3日首次介入分众传媒后，至今的第一次卖出。
这笔投资，从第一笔的最高10.38买入1%仓位开始，到最后一笔5.01元的买入，再经历2020年4月最低跌至3.85元（期间每股累计分红0.17元），最后回到今天的11元以上。
事后看，这仅仅是一串数字。但对于实时围观老唐实盘的朋友们来说，无疑是一场跌宕起伏的资本大戏。考虑到老唐在期间遭受的各种论坛大小V的嘲讽乃至谩骂，这场资本大戏，也是一场生旦净末丑轮番登场的人性大戏当然，如果只是将分众的买入、持有和卖出的全过程，视为一场戏，视为一个打脸与反打脸的笑谈，那太过浪费了。这场大戏里，几乎包含了一个完整投资流程所涉及到的全部理念和实战方法，包括：
①老唐介入之初的理由和估值；
②介入后逐步发现自己看漏的因素；
③发现错误后的处理方法及修正措施；
④在「买贵了而不是买错了」结论下的估值调整；
⑤对周期性企业的估值方法改变；
⑥在铺天盖地谩骂声下的坚持；
⑦以及自己的动摇——动摇指600亿以下并没有买入。当时若是自己足够自信，仅持有的医药指数基
金，也有100多万资金可调动；
⑧在抵达本可胜利收工的1400亿市值时，仍然坚持依据企业经营情况变化，做估值微调；
⑨以及今天实现第一次卖出……
这个过程，每一步都不是“感觉、觉得、我想、我就不信……”，而是有清晰的数据和明确的逻辑、可以用文字提前表达出来的计划。完整围观并深度思考过的朋友，无论期间是否持有过分众，我相信你对投资的理解可能和两年前已经是云泥之别。我甚至在想，从个人成长的角度看，这个案例提供的价值可能远大于一开始就看对，然后一直对，一直对，一直对到卖出的其他个股。曾经一笑而过的朋友，或者来书房较晚的朋友，真心建议从2018年第一篇《梳理分众传媒》开始，跟着书房文章重走一次资本大戏。我估摸着比读几十本投资理论书籍，收获更大。
必须提醒的是：你现在复盘和你实时围观所看到的东西是一样的。
书房从不删除原创文章，无论当时的判断对错。甚至可能因为文章底部大量的留言讨论，产生比实时围观更加深刻的理解和认识。顺带给新朋友重复解释一次：在书房历史文章的查阅过程中，但凡遇到「文章已删除」，无论标题是什么，它都是书房每周一次的广告，通常会在五天后删除。
无需找老唐索要，也无需担忧老唐是不是对什么错误观点做了事后的毁尸灭迹。
卖出说完了，接下来谈买入。请点击上方「唐书房」三个字，进入今日次条。
强烈申明本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。文中提及的任何个股和基金，都有腰斩或翻倍的风险。
请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买入或卖出决策。切记切记。
祝朋友们周末愉快弛您用pe做判断的话，茅台远远没有银行，石化等等行业低，为啥会投资茅台不选择其它pe更低的产品呢？唐书房如果投资只用pe就可以的话，估计市场只会有AI存在，不会有人了。