昨晚发的茅台2019年中报，只有一项内容和之前的预计有落差，那就是预收账款数额。
预收款122.6亿，显著低于老唐的估计。这个数额和之前媒体报道信息有冲突——媒体报道，公司要求所有经销商在六月底之前付清下半年全部货款。
除此之外，其他内容都很简单明了，没有预期之外的东西。
关于预收款的问题，估计要么是媒体报道信息有误，要么是公司出于某种考虑在执行时有放松。
我咨询了董秘，或许敏感，没有得到回复。
不过，不重要。目前，茅台的核心问题并不是预收。
在出厂价969，一批价超过2000的情况下，预收款的多少，只取决于茅台公司占用经销商资金的意愿，而不是能力。当前账面上122.6亿预收款数额，是除2017年中报177.8亿预收款之外的半年预收款第二高，已经是个庞大的数字了。多收或者少收，大概区别也就是少许银行利息收入差别（当然，少许也是几个小目标）。
目前市场供需条件下，关于茅台未来发展的核心问题是基酒产量、股份公司直营渠道投放量、出厂价上调时机和幅度、集团营销公司获得的配额数量及结算价格的问题。
这几个问题里，基酒产量目前乐观。正如上周六实盘周记里的判断，今年基酒产量预计可以突破5.4万吨，甚至可能突破5.5万吨。茅台基酒中最重要的是三四五轮次。这三轮产量合计一般会占到全年基酒产量的62%以上。
PS：经常有人追问研究茅台要读些什么书？老唐统一回答首选招股说明书和历年财报，不仅权威而且免费。
除此之外，比较好的书有这几本：
①茅台是怎样酿成的
茅台是怎样酿成的作者：汪中求
②茅台为什么这么牛
茅台为什么这么牛作者：胡腾 著
③我与茅台五十年
季克良：我与茅台五十年作者：季克良，等
④还有一本叫《茅台密钥》的，定价偏高，169元/本。但内容和上述三本有大量重叠，如果不是特别
有兴趣的，可以不考虑。截止上半年，第四轮次基酒已经产出，本月底，第五轮次基酒烤出，届时看公司生产报道的用词和口吻，就大致可以确认全年基酒情况了。
在持续的清理整顿经销商体系之后，估计股份公司直营渠道投放量在下半年有望显著增加；
出厂价上调时机我个人推测可能会在今年春节前后。至于幅度，估计不是1199就是1299，仍然会给经销商留下相当可观的利润空间。这都是偏乐观的信息。
唯一难以预测的问题，是关于集团营销公司的事儿。这个因素涉及到的利益团体太多，利益数额太大。
坦率说，就是公众股东和国资委之间的利益重新划分问题——参看老唐5月6日旧文《闲聊几句》。
难点在于，几乎所有完全站在集团公司一边的理由，很难摆在台面上成为文字；而几乎所有完全站在股份公司一边的理由，又很难得到国资委的认同和支持。
恐怕也正是因此，至今为止，股份公司仍然没有对上交所监管一部5月7日关于集团营销公司一事发出的问询函做出答复。这是一场博弈，结局很难判断。公众股东手头最重要的筹码，是涉及到关联交易时的否决权。
按照茅台公司章程第79条规定：股东大会审议有关关联交易事项时，关联股东不应当参与投票表决，其所代表的有表决权的股份数不计入有效表决总数。
上交所对需要股东大会表决的关联交易的定义是：超过3000万元，且超过股份公司最近一期审计报告净资产数额5%以上的，属于需要股东大会表决的重大关联交易。
按照这个要求，以当下为例，未经股东大会同意（更准确的说，是未经公众股东同意），茅台公司董事会最多只有权力决定低于59亿的关联交易，大约折合不超过3000吨53°飞天茅台的量。
超过这个量，需要股东大会表决，且集团公司无权参与表决——随着每年年报净资产的增加，这个上限也会有少量增加。在这个量的范围内，我认为不会导致集团公司压制股份公司出厂价的情况发生。
这不是因为信任哪个人或者哪个小团体的情操或品格，而是因为在这个量的范围内压制出厂价，只会导致集团公司少挣钱——具体推算仍然请参看5月6日的《闲聊几句》。
有这个约束，我认为在营销公司这个问题上，最终情况不会多糟。同时，相信集团公司及国资委同样也会考虑和权衡资本市场及社会舆论的反应。
总体来说，集团营销公司的成立，毫无疑问是和股份公司争利的行为，但这事儿最终只涉及到股份公司比目前情况好多少的问题，而不是变好或变糟的问题。是有没有锦上添花的问题，而不是雪中夺炭的问题。好了，老唐的观点简单粗暴：
①维持茅台2019年440亿以上净利润的判断；
②当前市值处于合理估值区间上沿附近，我不会买入，也不会卖出；
③此时我持有42%仓位的茅台，并对未来几年茅台的发展，持乐观态度。
关于茅台，老唐谈过太多了，一时也不知道还有什么内容是大家想了解的。
干脆这样，本文留言区，留给大家提问，提所有关于茅台的问题。你随便问，老唐在自己能力范围内选择性的答。希望看到有质量、有数据、有逻辑的各种问题，负面的思考更加欢迎——但请注意，老唐不是心理辅导员，若留言只为宣泄某种负面情绪的，不会上墙，不会答复提问时请注意：
①请将问题表达清楚，并尽可能简短；
②最好一条提问只提一个问题；
③和茅台无关的问题，就不要在本文下面提了。
为了给大家留下斟酌问题的时间，本文下面的留言，明天（周五）下午收盘后开始答复并上墙。
最终的申明还是要加茅台是老唐第一重仓股，文中任何看法，都可能充满老唐个人的偏见和错误。
请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买入或卖出决策。切记切记！
庄高度酒属于一级致癌物，随着民众健康意识的觉醒，以及过了财富迅速增长的阶段，类似于日本，茅台会不会失去逼格（社交装逼）。作者人活着并不是只为了活得长，戒酒戒烟戒手机戒熬夜戒烤串戒宵夜戒啪啪……都可能让我们活的更长，但我想至少应该有很大一部分人不愿选择这样的“活的长”。中华几千年的历史（乃至整个人类的历史），如果去掉和酒相关的内容，那绝对是枯燥无趣的，不信你把唐诗宋词里的酒神们全部剔掉再看。
非洲如果增加总股本，持仓的人可以得到增股，可以导致股价下降很多，这样就有很多小散买得起茅台，以后遇到大跌，也有钱可以加仓，目前9万多才能买一手，加仓也没钱啊。老唐对此有何看法？
作者对这种做法我是反对的。我个人认为如果一手茅台也买不起，乃至一手茅台就占过半仓位的朋友，最好不要关注股市。将这些时间放在自身工作能力提升或其他收入提升道路上才是正途。真要有闲钱要投资，直接买成指数基金好了。郭青华以后大家不喝茅台了怎么办？即使酒精是刚需，比茅台性价比高的酒多的是，为什么一定选茅台？我这种年收入20万的都舍不得喝。作者茅台产销量满打满算，也就只占我国白酒产量的不到0.5%，它能满足的人群本就非常有限。我猜想，主要考虑性价比的消费者，不是茅台主要消费群体；年收入20万的消费者也不是茅台的主要消费群体。
无住唐兄认为未来10年茅台增长速度如何?近几年茅台没有超过35pe，为什么不在接近35倍时卖，30pe一下再买回来呢?作者因为我不会炒股。我不知道如何面对35倍卖出后买不回来，不知道如何面对35倍卖出后确实变成20倍了，然而20倍时股价却比35倍时还贵两倍怎么办。
DoubleK老唐，看相关信息，茅台镇的总体承受规模有限，最终基酒年产量还是有天花板的，大概哪一年会到达？基酒产量不再增加的话，意味着，再往后只能靠涨价来提高营收了，是吗？
作者保芳董已经公开说过，2020年产能达到5.6万吨（实际产量大约6~7万吨）后，不再考虑扩产，也就是说2021年基酒产量基本上就可以视为天花板。再往后的增长，主要来自四大块：①涨价；②产品结构（更多比普茅价格更高的产品）；③系列酒（产量达到6万吨左右）；④海外市场——这条难度挺大。
STomoki茅台未来几年来看，最艰苦的是不是明年？因为13-14年的基酒只是持平15年是大跌，对应2020年可销售的茅台酒相当少，有没有可能迎来茅台首次负增长呢？（我其实偏向于茅台不会涨价，因为老大都不止一两次公开声明很长一段时间内不会涨价）
作者错了，从供应的角度说，最困难的是今年。基酒产量大约对应的是四年后的可售商品酒数量。公司说的五年周期，包括了端午踩曲和重阳下沙的年份（基酒在重阳下沙的次年产出）。
jc huang因为房住不炒，所以有了40-60%税率的房地产增值税；因为抽烟危害健康且上瘾暴利，所以有了烟草高税率！我的问题是茅台暴利且容易上瘾，暴利的酒文化也与强国梦的宣传导向没那么和谐！请问国家有没有可能出台高端白酒酒奢侈税，毕竟国库余粮也没那么丰盈？
作者有可能，而且我认为可能性还不小。
杨明老唐，看茅台中报，发现其货币资金1155.6亿，净资产1196.1亿，如果把账上钱都分了，那净资产收益率岂不高的吓人？作者对，理论上说，茅台公司现在拿1000亿出来分掉，也不会影响公司政策经营，不会影响年度盈利，那样，净资产收益率确实会大到惊人，pb（市净率）会大的惊人。
饭票就想说一句，不知道未来十年茅台还会不会有好的投资机会 没有的话，我等小散就不用关注了，关注也没用作者如果是这个心态的话，确实不用关注，关注也没有用的。没有持续的关注，没有对内在价值的清晰认定，即便有所谓好的机会，你也不可能做出买入并持有的决策，因为机会来临时，市场气氛都很恐怖的——可以参看去年500~700元之间，老唐数次加仓茅台时，书房文章下的留言。
Circle关国东老唐认为市场价2000是真实市场价还是囤货居奇含有泡沫？还问题结果是想联系到下一个问题，提价空间应该参考真实供需市场价作者泡沫这东西很难评价，被誉为“泡沫先生”的前美联储主席格林斯潘有句名言：“任何股票或者商品，如果价格下跌超过40%，即可判定之前的价格有泡沫”（意思是只能当马后炮）。就我个人感受而言，超过2000的价格确实有点高了，我自己已经很久没有补货了，眼看酒柜存酒不断减少中飞飞飞请问老唐，茅台的这轮景气周期能持续多长时间？
作者如果投资需要依赖预测什么景气啊，周期啊，那我会立刻清仓离场，永远离开。这些东西，相对于我这个小脑袋瓜而言，太难了。记得巴神曾经说过这样一段话“我只认识两个懂宏观经济的人，他们俩观点完全相反”。赵春雷有关于茅台的分析文章中提到社会上对茅台酒的需求相当一部分是金融需求。被存储收藏的数量（包括经销商的囤货和个人的收藏）远大于开瓶喝掉的。如果由于某种因素造成酒价波动，会有大量收藏的茅台酒集中涌向市场。老唐对此怎么看？
作者1情况是存在的，但比例是瞎猜。好比我也存了不少，但很显然它们永远不可能涌向市场。2.渠道存货涌向市场是必然的，过去也已上演过，只是时间不确定；3.这种冲击会影响某年报表。如果想高抛低吸，那就要去猜。反之，对长期股东而言，都是我家生产的，只是朝三暮四和朝四暮三的区别，没有关心价值。
老许家的苹果老唐有一事不明白，集团公司成立营销公司和股份公司争利，为何说对股份公司比目前情况只是好多少的问题，不是不利于股份公司吗？请赐教。
作者我的意思是集团营销公司的出现不会导致股份公司比目前情况更坏。但是必须指出的是，它确实影响了股份公司变的更好。赵瑞艮～证券投资唐师，请教2015年茅台基酒产量下滑的原因，现在知道了吗？
作者不知道。业内归为异常天气，但也不是很有说服力。
大道至简.请问投资茅台最大的风险是什么？谢谢作者一是企业质量至上的文化发生改变，二是企业管理层对茅台酒利润的处理，主要指无效或低效再投资。
红火关于茅台的收藏属性，一直是个回避不掉的问题。究竟有多少茅台被收藏而没有喝掉一直是个问题？
这影响了茅台的真实需求。作者为什么收藏需求就不是真实需求呢？存新酒喝老酒，将会是长期存在的需求，我没有必要定义一个所谓“真实需求”的概念来。孤独捕猎者老唐，您好！关于中华片区将来完全投产后，茅台基酒产量能否达到10万吨？看茅台未来的天花板，就是看未来市场对茅台酒的消化能力？这样理解合理吗？谢谢作者我认为应该达不到。而且我不认为市场有消化十万吨茅台的容量。目前高端市场基本上就6万吨左右的总量，茅台3万，五粮液2万，1573梦之蓝等合计1万，虽然容量会随着收入增长而逐步扩大，但速度应该很缓慢，不会急剧扩大。这也是公司宣布明年5.6万吨基酒产能之后不扩产的现实考量。
KP快活林唐兄，本人试着展开对茅台未来10年的思考，会不会岀现以下情况：量增一倍价增一倍，净利润达到原来的4倍，但开始接近增长天花板，估值下降一倍，结果市值只有原来的2倍（即只增长了一倍）。
如果以目前价格算，按照市值计收益并不理想。
作者完全有可能，甚至可能估值下降3/4（不要惊奇，茅台8倍市盈率的时候才过去几年）。
说干就干请问老唐，茅台的基酒产量是怎么提高的？季克良曾经多次提到基酒1万吨是茅台几代人花了几十年时间达到的，怎么现在感觉提高基酒产量易如反掌，随随便便上五万吨？赤水河就这么长，怀仁就这么大，而且季克良说茅台酒不可以异地复制。基酒产量的增长难道没有天花板吗？
作者浓香的局限是时间，酱香的局限是空间。茅台产量提高的关键是找到适合茅台生产的空间。目前的几万吨，一是来源于茅台镇原生产地的最大化利用，二是季老那代人花了几十年时间找到的中华村区域。基酒产量毫无疑问有天花板，明年产能达到5.6万吨（实际产量约六七万吨）后，这就是很长一段时间的天花板了科-大理石 ¹⁸⁰⁰⁷⁸³⁸³⁹⁶老唐你好。 茅台2018年年报里销售费用是25.72亿，而2018.9.30第三季度的销售费用就已经达到28.45亿，怎么一整年的费用比第三季度还低，不会是第四季度销售费用为负数吧？回看了过去十年，都不存在这种情况。是不是去年抓反腐，之前预先算的销售费用，最后取消了？还是第三季度没统计准确，年报重新更正？作者四季度销售费用为负，主要是因为四季度反腐，取消了几百家经销商的经销资格，由此带来部分保证金的没收、原计划的销售费用和应付奖励的冲销。
Fuwaer老唐，本文中你预估茅台今年利润不低于440亿，考虑接下来三年提价不低于20%同时销量增长不低于30%（按基酒估算），三年后的利润应达700亿左右，那么三年后的估值应为2.1万亿左右，可是你原来只给出1.65万亿的估值，是出于什么方面的考量呢？
作者我比你略保守，我取的数值大约是2021年600亿±10%净利润。2022年暂时先按上浮10%对待，待今年年报出来后再行修正。哑弦超市里一斤53℃茅台2900一瓶，既然年底提价，我可以买来收藏吗？
作者不赞成这种思考模式。第一，年底提价只是我的一种猜想，并不是确定事实；第二，这俩之间的因果链还隔的长，即便届时公司提价到1299，市场零售价说不准跌到1699也是有可能的；第三，即便届时的市场零售价是3000，你自己去卖是卖不到3000的。