作者：我是腾腾爸注：本文６月２５日首发于“我是腾腾爸”手机同名微信公众号，系应众球友之邀写作的针对唐朝先生《生人勿近雅戈尔》文章的应和之作。转发于雪球，兼听则明，供众球友思考。
我投资雅戈尔这只股票超过十年，我曾经不无自豪地说：我如今账户上的钱，80%是由雅戈尔幻化而来。因为熟悉，因为在它身上赚过便宜，所以在写《投资大白话》这本书时，我有意无意地拿雅戈尔叙事阐理。所以很多朋友认为我热爱雅戈尔，封我为“资深雅迷”。实际上，无论生活中，还是网络上，投资雅戈尔时间比我长、收益比我高的朋友，都很多。和他们相比，我没有任何可以吹嘘和炫耀的资本。同时我认为，任何股票，无所谓好坏，只要有投资价值，能明白它的盈利模式，能采取正确的操作方式，都是可以投资的。所以我对“热爱”、“雅迷”这类头衔和称号，从来都不感冒，甚至，是排斥的。
但是，关注我或者看过我的书的朋友，总是难免受到这样那样的影响，雅戈尔的股价一有风吹草动，就会有人过来问我：TTB，怎么样，是该买啊，还是该卖啊？尤其股灾后，这一两年，总有朋友跑过来跟我探讨雅戈尔的事情。说实在的，我已经有点不胜其烦了。
但是，一波未平，一波又起。昨天雪球大V唐朝先生在其公众号里写作了一篇为雅戈尔“诊脉”的文章，题目就观点鲜明——《生人勿近雅戈尔》，分上、中、下三篇，一气呵成地轰炸了出来。
唐朝先生的文章发表后，用各种方式给我联系的朋友很多——嗯，作为他们心目中的“资深雅迷”，他们也想听听我的看法，这也是很自然的吧。
唐朝先生的文章，我也第一时间阅读了。一边读，一边笑。有会心的，有揶揄的。总体上，我是用学习和欣赏的态度来对待过篇文章的——当然，我也持着批判的眼光，挑了些刺儿。
学习一下唐朝先生，正式码文之前，先吐露一下我大体的观点和结论：唐朝先生的这篇文章，财务分析方面，非常精彩，也很精准，但是在投资价值分析方面，他的思维模式和他的最终结论，非常遗憾——我不敢苟同的地方，很多。基于粉丝的要求和我个人的感受这两方面因素，我认为，我也应该写一篇关于雅戈尔的文章，作为唐朝先生《生人勿近雅戈尔》的补充和探讨——调皮一下，我这篇文章，决定起名为《熟人应近雅戈尔》。
郑重声明：名字虽然有些针锋相对，但实质上，却是为了更充分地进行分析和探讨。
唐朝二十万粉丝，财务分析水平与投资盈利能力有目共睹；TTB粉丝五万，虽然出过书，也经常信心爆棚，但嘲笑和质疑者众，在某些人看来，TTB天天吹牛B——所以，我无意与唐朝和唐朝众粉丝撕逼。
我只有一个单纯的想法：真理不辩不明——在交流中，也许我们可以意外发现投资的真谛。我才是我写作此文的本意。也许唐朝先生能看到这篇文章，TTB这边有礼啦！
TTB野路子出身，写文章喜欢手舞足蹈，眉飞色舞，夹叙夹议，从不受八股拘束；可能小时候，母亲用尿布给我擦过嘴，所以嘴骚，猫啊狗啊逼啊吊啊的，常常也是冲口而出；公众号不太会摆划，文章也不会划分成上中下三篇，雪球上又有“话痨先生”之称，所以这篇文章能写多长，我真还没有谱儿。
综上，“学院派”、“道德派”、“精炼派”，请退后，避开，小心盘子打翻溅一身油！
喝口水，接着聊——上边统统是开场白，下边才是正文：
一、雅戈尔的盈利模式想读懂雅戈尔，必须先读懂雅戈尔的盈利模式。
在众人的心目中，雅戈尔就是一卖衣服的——雅戈尔的西装、雅戈尔的衬衣，谁不知道啊？两三年前，准确地说牛市启动前，我向身边的亲朋好友大肆推荐雅戈尔的时候，亲朋好友常给我的回复：看雅戈尔专卖店的生意，不怎么样啊？买它能行吗？实际上呢，一轮半拉子牛市，它的股价上涨了两三倍，虽经数轮股灾，目前股价也在三年前的两倍水平上。
实际上，大家都错了，雅戈尔并不是你想的那样，只是一家卖服装的公司——唐朝先生的文章，对此有着比较精确的数理分析：服装、地产、投资，三驾马车驱动——服装营收与净利占多少，地产占多少，投资占多少，罗列的都很清楚，我就不再班门弄斧了。
我想提醒的是：雅戈尔并不是一家1+1+1＝3的公司。
它有自己的实业（服装和地产），每年能产生相对固定的现金流，然后拿着这些现金流，仗着自己的长袖善舞（财政加杠杆），它大举进军金融投资业。
根据我上边的叙述，这样的经营方式，是不是很耳熟啊？对头！如果对金融投资不带偏见，我们可以说，著名的伯克希尔公司，就是这种模式——巴菲特之股神称号，也受益于这种模式。伯克希尔首先是一家保险公司，然后才是一家投资公司——保险业务产生的浮存金，为巴菲特带来了源源不断的现金流，这就是老巴每到股市大跌之际总有子弹朝股市里打的主要原因之一！雅戈尔与之类似——服装和地产两块实业，每年都能为公司提供稳定的现金流，在这种稳定现金流的支撑下，它再放心大胆地到金融投资业中去厮杀。所以，从这个角度看，雅戈尔是一家地地道道的投资公司。
一个简单粗暴的数据可以为我的这个说法提供有力的支持——雅戈尔资产总值约640亿，投资的各类金融资产大约320亿，50%！所以，你再说雅戈尔是一家服装公司，是不是很LOW啊？
如果你站在服装公司或者地产公司的角度看待雅戈尔，它一边经营实业一边投资，的确有点不务正业哈——但是，你要是站在投资公司的角度看待雅戈尔的经营，它有什么问题啊？
不仅没有问题，在我看来，还有很多巨大的优势——与一般的投资公司相比，它有实业的支撑，这让它的筹资和融资相对更容易；与一般的实业公司相比，它的投资业务可以有效地放大它的未来业绩，这让它的业绩和股价更具有弹性。所以我们看到，每到牛市来临，雅戈尔的股价就会蹭蹭上涨——越涨，大家发现，它的估值越低。原因就是，它的投资业务很自然地在牛市期间大放异彩。
看看下面这张图：06－07、14－15，两轮牛市行情，雅戈尔是不是都有很好的表现啊？不是雅戈尔有什么大庄家在操纵，而是它的经营模式，天生地注定了它股价的巨大弹性！
弹性的背面，就是反身性。牛去熊来，雅戈尔投资熄火，业绩不足以支撑高股价，所以它总会有一个下杀的动作。了解了它的盈利模式和股价特性，投资者应该如何对它进行操作，就非常明白了：在市场行情不好、雅戈尔业绩低迷时，应当勇于播种，股价跌得越惨，播种力度应该越大；在行情好转、雅戈尔业绩高涨时，应当勇于收割，股价涨得越高，收割力度应该越大。
读到这里，您是否明白，我在雅戈尔的操作方面，是不是和唐朝先生有着完全相反的见解？
他让你勿近——我让你亲近！当然，我们两人的遣词造句，都有前提。不要急，我的文章很长，下面，我还会对我们两人的异同进行更细致的分析。二、雅戈尔最迷人的东西本文，我第二次地着重强调，唐朝先生关于雅戈尔的财务分析是没有任何问题的，我很赞同——我关注了这只股票十年，他也许只看了一两天，但我们关于财务方面的分析，观点是相同的，无论是服装板块，还是地产板块，还是投资板块，数据和关于板块前景的结论，都是高度雷同的。
有意思的是，一样的数据，却可以有不一样的分析——有些分析，甚至是完全相反的。
当然，这一部分，我谈的，还不是相反的——我想补充一下唐朝先生没有谈到的东西——作为一名二级市场的股市投资者，雅戈尔最迷人的东西是什么？
在给出答案之前，先上张小图：这张图，是雅戈尔自上市以来的历年分红统计图：没错，雅戈尔自1998年11月上市以来，在近20年的上市历史上，年年都有分红——结合它的盈利和股价，我们可以惊叹地说，它年年都还是高分红！很负责任地说：如果在它上市之初你就购买了它，仅靠分红，你就完全收回了全部的成本——不包括股价上升带来的资本利得！全市场3000余只股票，能做到这一点的，毛估估不超过50只吧。雅戈尔是其中非常非常耀眼的一只！当然，趁着15年牛市氛围，雅戈尔又趁机进行了一次50亿的定增——加上这50亿，它的分红总量低于融资总量了——但放到更长的视野上呢？毕竟，这50亿，是去年才新融的资本啊。
历史证明了：雅戈尔是一家能为股东带来丰厚资本回报的良心公司——实际上，广大长期追踪它的雅粉、雅迷，几乎无一例外地以“良心公司”称之；长期执掌雅戈尔帅印的创始人、掌舵人李如成，也是值得广大雅粉、雅迷依赖和爱戴的“良心管理层”，他的质朴和诚信，务实和创新，也一再得到市场的检验和肯定。在谈及对分红的看法时，老李在不同场合、不止一次地表达过自己如下这一番观点：企业就应该分红，就应该用分红的方式，给股东带来回报，不然人家还投资你干什么？
当然，雅戈尔长期的高分红，除了公司和管理层的诚信之外，近年来还有股权结构的决定因素：当年，李如成受到某市场事件刺激，深感股权过于分散带来的“野蛮人”问题的威胁，所以他曾在12、13年间借机从银行贷款，大量收购了职工股（回购均价大约在8元左右，考虑到最近一次的增股因素，复权后价格应在6元之下），从而实现了李氏父女对雅戈尔的高度控股（30%以上的股权）——如上所述，这部分用来回购职工股的资金，李氏是用从银行贷来的款项支付的。这就意味着这部分资本是有利息成本的。从哪儿来呢？就从每年的分红是上来。所以雅戈尔长期的高分红，既有管理层理念、公司文化的影响，又有特殊股权背景的决定。
雅戈尔的分红有多高呢？在持有它的过程中，股息率最高时达到过9%以上——哪怕是现在，以目前的收盘价计算，也高达3.5%左右，基本上和十年期国债利率持平。如果不计较短期股价的波动，长期来看，这样的股票，不值得投资吗？要知道，除了分红，雅戈尔最近5年的平均净资产收益率可是高达16%的哟！分红，只是分掉了它挣来的利润的一小部分！剩余的部分，都积存在公司内，作为经营资本，能为股东带来更多的潜在盈利哟。
实话实说，TTB当年之所以能选定雅戈尔作为长投对象，最初的原因与最根本的原因，就是为它的高股息高分红所吸引——至少，在过去的20年，这是雅戈尔在这个总体上不是那么注重投资者回报的市场中最为耀眼、最为迷人的地方！可惜，作为价值投资者的唐朝先生，恰恰忽略了这一点。我不得不花费一点时间，来为唐朝先生补上这一点。当然，可能看到这，有很多朋友会说：分红，股息，那都是过去的历史，以前高分红、高股息，未必代表未来也能高分红、高股息。这个问题好——我今天要写的第三部分，就来解决这个问题：
三、雅戈尔能否实现稳定的经营格雷厄姆说：决定一只证券内在价值的，不是它的票面信息，而是它背后那家企业的经营。
什么意思呢？比如一只企业债券，票面价值100元，许诺利率5%——但这些票面信息是不算数的，算数的是债券代表的那家企业的经营能力。如果经营好，有支付能力，那么票面所体现的价值就能得到有效的保障；如果经营不好，甚至会以倒闭收场，那结果就，嘿嘿，不好说了。
这个道理好理解吧？所以关于雅戈尔的高股息，也有一个这样的问题：虽然它的企业文化、管理层风格、股权背景影响和决定着，它将继续高股息高分红——但未来究竟还能不能实现这样的预期，将取决于企业的现实经营能力与水平。那么雅戈尔的经营能力与盈利水平能否续写过去的传奇？
再上张小图：从这张图，大家可以看看，过去这十年，雅戈尔是否实现了稳定的经营呢？哪一项指标，可以让我们过于担心呢？当然，这还是历史。在这一点，我们可以借鉴一下唐朝先生文章的分析。
三块业务，分开来看：服装，悲观一点，通常每年能为企业带来5－7亿净利润，乐观一点，可达10亿。我们取悲观的最低限，5亿，这不过份吧？地产，差点，每年产生净利润7－10亿，好点，10－20亿。我们再取最差的数据，7亿，这样行吧？
投资，过去的8年，雅戈尔投资业务共带来120余亿的总利润，平均一年约15亿，当然，因为行情不同，每年差异很大，我们在平均数的基础上再打掉个四折，取10亿数，可以吧？
如此，则最悲观的计算，雅戈尔每年盈利20亿是确定的——这个数据，足以支撑它目前的股息和分红。絮絮叨叨这么多，我的意思是说，哪怕是最悲观的预测，哪怕是借用唐朝先生的分析，雅戈尔未来数年的净利润收入，也能维持在20亿以上的水平。
再强调一遍，这是最为或最为接近最悲观的预测和判断了。
很多人诟病雅戈尔是通过高负债获得了高收益——的确，它的负债率长期保持在50%－70%的水平，但是，如果把它作为一家投资公司来看，这个负债率水平，高吗？
金融公司中，银行的负债率是多少？证券公司的负债率是多少？谁来告诉我？
四、雅戈尔的投资业绩说来说去，又说到了雅戈尔的投资业务，唐朝先生在他的文章中，也对雅戈尔的投资业务保持了极高的警惕性。过一会儿，我还想单谈这一点，这里先简单地讲讲总体的看法和结论。
先举个例子：雅戈尔在投资界，最得世人称道的一例，是1999年对中信证券的大手笔投资。当年，在法人股还不能上市流通交易的时候，雅戈尔投资3.2亿，购入了中信证券9.61%的股权。几年后，中信证券上市并流通法人股，雅戈尔只抛掉其中一部分，即盈利近17亿元，若全部抛掉，则盈利高达近百亿！
雅戈尔一战成名，从此挂了一个“A股最会炒股的不务正业公司”的名号。
再列一组上文已经透露的数据：从2007年到2015年，8年时间，雅戈尔投资获益120余亿，平均每年15亿。唐朝先生看到这个数据，是不是会对它的投资能力不再那么担心了呢？
这个话题，先放一边，稍后再谈。五、雅戈尔的真正隐忧回顾雅戈尔的成长历史，我们可以很轻松地得出，这是一家发展迅速、非常优秀的民营企业——但是民营企业最大的通病，就是接班人问题。因为接班人问题处理不好而致企业一泻千里的案例，不胜枚举。
雅戈尔目前也需要解决接班人问题。老李毕竟已经年近70了。这两年我们可以清晰地看到老李有意培养独生女儿上位的战略意图。但是，真正的效果怎样，这个真还是无法预料的。作为散户，我们无法与李寒穷小姐进行面对面的交流，无法细致地观察和分析她的经营理念和能力水平。
但是，让我们感到安慰和信赖的是，老李现在还牢牢地掌握着公司的绝对控制权——他对小李的培养是渐进的和有序的。在老李没有正式退出公司之前，我对公司的前景保持着乐观。
而且，关于雅戈尔真正隐忧的论述，我在15年的某张雪球长帖中就已有论述。此番旧话重提，是因为这段论述，可以解释唐朝先生文章中的很多观点和质疑。先撂在这，在文章接下来的部分，我们还会再谈。六、我对雅戈尔的分析结论与操作建议总之吧，我对雅戈尔的分析结论，和唐朝先生差距比较大——我认为，从企业经营的角度看，这是一家好公司；从投资者操作的角度看，这是一只好标的。
分头讲，好公司，体现在三个方面：
如上所述，（1）未来能实现稳定经营：哪怕是以最差业绩计算，它目前的估值也不贵。以现股价对最差业绩预测，市盈率不超过20倍。
（2）能可见的未来，公司能实现“永续生存”：男装和女装还是不同的，女人的偏好常常多变，而
男人则相对稳定，所以世界著名的品牌能长期屹立不倒的，男装很多，女装很少。而雅戈尔主营的服装产品，却恰恰是男人的产品。地产业务，扎根于大本营宁波，兼顾杭州发展，几年来一直在上演着“双城记”，典型的地头蛇。老唐批评它上升空间不大，TTB看着它，反倒觉得无比安全。家门口的生意，好做。个中道理，“你懂的”。地产这个行业，一千年前有，一千年后，我认为，还会有。符合永续生存的特点。至于投资，只要有投资的能力，它就无所谓夕阳朝阳。
（3）未来还有想象空间：服装板块的大店战略，地产板块的旅游、养老转型，以及投资业务的牛市
弹性，这三者间，我不知道哪一个会笃定成功，但只要有一个能成功，就会在我们上边悲观的预期之上添加一点乐观的因素。所以，想像空间，还是有的。
再讲好标的，也是三个方面：
（1）管理层可靠；
（2）分红可靠；
（3）牛市弹性股。
这三点，上边都或多或少地分析过了，不再罗唆。
只强调一点：熟悉了这只股票的特点，只要采取正确的投资方式，作为普通投资者，获得好的投资收益，并不难。那么正确的投资方式是什么呢？第一部分讲到，在牛市行情好、股价上涨时卖掉，在熊市行情不好、股价惨跌时买入。现在再细化和量化一下——先看图1：
三个箭头指未下的三个绿框区：雅戈尔在投资熄火后，业绩总会有一个平淡期，而在这个平淡期，股价往往是萎靡不振的。从大的周期看，雅戈尔已经完整地经历了两个业绩和股价的双料低迷期，目前正在经历第三个。如果从长期投资的角度看，目前应该是播种期。尤其对资金量不大、资本来源多为工薪的普通投资者来说，对雅戈尔进行定投策略，应该是个不错的选择。
再看图3：黑框标注的地方，是在每个大的业绩周期中，雅戈尔收益最差的时候——因为收益差，所以ROE就低。
历史一再表明，对雅戈尔的投资，最好的投资时机，就是在它业绩低点出现的时候。ROE是个简单而鲜明的指标。雅戈尔的财报，还有一个显著的特点——唐朝应该是关注雅戈尔的时间不长，翻的财报也不多，所以这个特点可能没有充分认识到，或者无意忽略了，即：雅戈尔有经常性地平抑财报、拉平业绩的历史纪录。
这一点，和它的业绩弹性有很大关联——管理层在业绩暴涨时，总想掩盖掉一些业绩，然后在业绩低迷时再释放出来，从而达到平抑业绩和股价的目的。
比如，它曾花10亿买一块地搞房地产开发，15年行情好、业绩暴涨后，雅戈尔就出了一纸公告，说基于对房地产的不看好，所以那10亿元买地的钱被计提为损失了。这太可笑了，一块地，还正开发着呢，就被企业认定为必赔无疑的买卖——这不是明显要掩盖业绩吗？然后在16年，它又对一部分金融资产改变了核算方法（这一点，唐朝文章提到的），结果又增加了10余亿元的账面利润——这一年，它业绩不好，又有保增发的任务，因此，利润又游回来了。
当然，上述提到的财务平抑手法，雅戈尔是合理地利用了游戏规则，只是平抑——和财务造假还不是一个概念。我讲这点的意思是：今年股市行情是一种典型的慢牛特征，这种市况是不利于雅戈尔的投资业务进行集中表现的，而它增发已经成功，又没有拉抬股价的必要，所以，我认为，它的业绩低点，还没有出现。
这就是我最近一两年一再强调对待雅戈尔要有足够耐心的原因。
当然，看到这，可能又会有朋友提问：既然你TTB也对雅戈尔的中短期业绩及股价走势不乐观，那不是和唐朝的观点重合了吗？唐朝不就是认为，它目前估值有些高，提醒“生人勿近”的吗？
的确，在中短期业绩预测及股价走势上，我和唐朝先生有一定的趋同性——但是，这只是短期的、技术性的趋同，不要忘了，他的观点是“勿近”，而我的观点是“亲近”——在战略上，我们两人的观点，是完全相反的。我认为，雅戈尔的股价已经开始处在底部，在它的业绩低点出现之后也许会有股价的低“坑”出现——那个预测的坑如果出现，就是最佳的投资黄金时机！
所以我的总体观点是：现在的雅戈尔值这个价，可以采取长期、定投策略了，同时若有业绩和股价低点出现，则可大幅加大投资。你们看，这样一表述，我们两人的不同，是不是就一目了然了呢？
七、唐朝对雅戈尔财报的分析和判断值得商榷的地方这一部分，是我临时起意，决定添加的——是为了更明确表达我的分析和判断，再强调一遍，老唐的财报分析水平是一流的，我写文章只是为探讨，不是为撕逼，围观的不要嫌事儿小——我认为老唐对雅戈尔的分析和判断，有5点值得商榷。
第一点，关于雅戈尔账上巨额现金的分析和判断，我认为老唐下的有些草率。
众所周知，雅戈尔账上有50亿的资金，同时还购买了40余亿的理财产品。老唐认为呢，这50亿的现金，类似于融资借款的保证金。这段论述，给人以雅戈尔现金虽多，但是被逼无奈才不得不准备的。有一定道理，但不全部。我也上张小图：这张图，是从雅戈尔16年年度财报上剪切下来的雅戈尔已上市公司中可供出售的金融资产，注意右下解小黑框标注的数字——在雅戈尔可代出售金融资产中，仅上市的部分，就价值200余亿。加上还有近40亿未上市部分，雅戈尔可供出售的金融资产大约有240余亿。
什么意思？除非它不想卖，想卖，雅戈尔筹点贷款保证金的钱，还是很有资源——还是不困难的。
事实上，老唐看到的那50亿现金，是雅戈尔16年通过定增方式融过来的——它有特定的用途，但不是为了给贷款提供保证金。我预计这一点，在今年的半年报中就能体现出来——它会投入到服装和地产两个板块中去。已经投入了多少，我不知道。但今年的半年报会有交待的。我坚信这一点。
这一段话的意思是，雅戈尔的现金流没问题，公司的整体经营也不会有现金紧张的问题。
第二点，老唐说老李原本已经隐退，这两年企业经营出现了困难和问题，才所以才不得不重出江湖——我认为这点判断，完全来自于对雅戈尔的无知。
刚才我特意讲到，雅戈尔现在最大的隐患是接班人问题。所以老李自女儿留学归来之后，就有意识地开始了接班人的培养。这几年，凡是能让小李担当的责任，都让她担当了。这是一个有序的计划。所以老李从来也没有离开过公司，更没有离开过核心的管理层。
所谓“重新出山”一说，让我非常讶异。这真还是我头一次看到类似的说法。不知唐朝兄从哪得来的这般信息。我认为老李对企业战略的部署，恰恰说明了他对企业核心权力的掌控——这和我的观察才是一致的。
第三点，老唐质疑雅戈尔投资能力的观点也很可笑。
李寒穷的确担任着一家投资公司的负责人岗位，我认为这也是老李接班人培养计划的一部分——唐朝
在他的文章中，列举了一长串近年雅戈尔操作过的股票，并据此分析认为李寒穷的投资能力让人不敢信任。
对这个问题，我有两点看法：1、有可能是李寒穷的操作，但作为一个新手，这恐怕得是一个成长的必然经历；
2、即便是李寒穷的操作，也不能和雅戈尔的投资能力完全划等号。
首先，在投资收益的数据上，不支持这个结论——上边提到的，雅戈尔从始至终，投资的收益都是非常惊人的。如果没有一个成熟的投资团队在背后操作，这是不可能的。
其次，雅戈尔目前的持仓，还是非常集中的，前几只重仓标的即可达全部仓位的85%，而且所持标的，多为大金融行业——这一点，我就不再掉书袋子了，雅戈尔的年报和唐朝的文章中，都有详细的分析和列举——我想说的是，这些标的，不也是唐朝和TTB看好的标的吗？所以从我个人的判断上看，雅戈尔的投资组合，非常稳健，正处在业绩和股价的低点，未来双击可期。
再则，以我的分析，整体的投资业务，最终的决策权还是掌握在老李手中。至少，老李会对小李下指导棋；至少，在重大的投资项目上，比如对中信集团的大手笔投资，小李一定是经过老李的策划和许可后，才有可能进行操作的。综上，以对小李投资能力的质疑代替对雅戈尔投资团队整体投资能力的质疑，这是荒谬和可笑的。
第四点，老唐对雅戈尔的估值判断，是不严谨的。
老唐是财务高手，所以在为企业估值时，就喜欢用那种外科手术式的切块估值法：把企业的业务分成条块，分别给以估值，然后相加得出总值。这种看似严谨的估值方法，未必就真是严谨的。比如，在雅戈尔这件案例中，他首先把服装板块摘出来，分析一番后得出结论，没有成长性，新加投资未必成功，给10倍估值，然后再打6折销售；在地产板块中，也是如此，土地储备只有两三年，在建工程、可售工程有限，成长性无，按地产估值，然后再打6折销售；尤其是金融股权投资这块，雅戈尔的投资组合本已被市场严重低估（主要是大金融板块），然后被老唐还是同样给以6折估值——低估之后再低估，“安全边际”是有了，但是，真的严谨吗？通过我上述对于雅戈尔经营与盈利模式的分析，完全可以把雅戈尔当成一家投资公司，像伯克希尔那样，投资为主、实业为辅，每年最悲观的预测可以收益20亿，如果以当前A股市场对券商的估值，给以20倍的标准估值吧，也能值400亿吧？如果乐观一点，每年收益30亿，那么估值不就可以达到600亿了吗？考虑到将来的业绩弹性，我认为未来五年，雅戈尔的市值上千亿，这是我们完全有可能看到的事情。
所以我对雅戈尔当前估值的判断是：雅戈尔现在它完全值这个价！
我对雅戈尔当前投资价值的判断是：放长周期，现价买入雅戈尔，是有便宜可赚的！
我对雅戈尔的操作建议是：定投，长持，耐心等待，若有大坑出现，一定要敢于重仓买入。
第五，老唐对雅戈尔投资价值的判断，容易造成读者的误解。
从我的阅读感受着，老唐对雅戈尔的投资价值判断，是非常谨慎的，比如他的最终结论就是：生人勿近。在勿近二字前加上生人的定语，这本身就是一种严谨的表现。但很可惜，因为他文章此前营造的语境，很容易最后给人以“雅戈尔就是一只垃圾股，不值得投资”的印象。
唐朝文章发表后，来我这询问的，语调多是“唐朝认为雅戈尔很垃圾，TTB怎么看”——这种现象不能不引起我们的深思。我认为，这一点，是老唐文章的分析逻辑和特有语境造成的——当然，读者的阅读理解能力也有责任，这一点，算不上错，我也不懂老唐最后判断的真实意图，所以，也作为一个问题提出来。大家思考。
八、事关投资的两个重大问题我和唐朝对雅戈尔财务数据的分析、各板块业绩的判断、甚至未来股价的中短期走势，都是高度趋同的，但是从投资层面，最终得出的结论，却是完全相反的。这个现象，很有意思吧？
为什么会出现这种现象呢？对这个问题的回答，其实紧系着投资的两个比较重大的问题。
1、投资光看财报就可以决策吗？投资必须得看财报，但投资不是光看财报。若想真正地看懂一家公司，光看财报是远远不够的——这番表述，可能会让财报派大大地不爽，但这是事实。
一家公司的真正价值，财报只能体现出很小很小的一部分。企业的优质文化、管理层的可信度、企业的社会有脉关系，诸如此类，林林总总，这些都是财报无法完全体现的。所以没有长期的跟踪、了解，仅靠看一两份财报得出的结论，极容易产生误差，甚至不客气地说，还容易产生错误。
2、没有成长性的公司就一定不是好公司吗？
我一直认为，企业的成长只是企业的一个阶段，成长期的企业值得投资，成熟期的企业同样值得投资——只是投资的方式有所不同罢了。如果从普通投资者的角度看，稳定经营、永续发展，可能是更重要的好公司的标准。对这一问题的探讨，我在《投资大白话》中曾辟专章进行探讨——不好意思，为了阐理的需要，我又忍不住提这本破书了——我举了一个姜家鸡汤的例子，然后提出了显性的增长和隐性的增长这两个概念，最终得出了“稳定经营、永续发展”才是好企业的最高标准。投资价值体现于价格和价值的比价关系，与企业是否还能成长没有关系。可惜，对成长性的追逐，已经烙进了大多数人的潜意识中了。
对此，我表示遗憾——所以，我常常说：《投资大白话》是一本好书，不看可惜了——小白应该看，大V，其实也应该翻翻的。哈哈，最后这一段，算是广告——没有取笑唐朝兄的意思哟作者：我是腾腾爸 来源：雪球链接：https://xueqiu.com/1373073106/88086651（整理者孙萧萧注：各位请对照阅读，也可结合后面发生的事情进行验证）