@unite_zhao:记录：贵州茅台，股息率与自由现金流。
记录：贵州茅台，股息率与自由现金流，2014年11月29日星期六。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_67c6a6350102v5mt.html对酒类行业而言，我是一个“外行”，更是一个“小学生”。
对“胆小如鼠”的“小学生”而言，钢铁般的投资纪律是：
只是买入行业第1名的企业，没有其他。
因此，贵州茅台，似乎是酒类行业的不二选择。
纵然如此，我依然无法完全看懂这个企业，更不要谈“预测”。
问题：贵州茅台之分红很“慷慨”嘛？
大众，经常犯错的是：1）回溯历史数据过短；2）不同行业之间比较。
回顾，贵州茅台上市14年，历年分红率均值30%，最高分红率为2012年/50%，见下图。
倘若，将贵州茅台“印钞机”企业与重资产“资金极度渴望”企业，进行比较，并不妥当。（正如：“分红率，两千多家保持30%以上分红率十年以上的不超过20家”之说法。）
张裕，中国葡萄酒细分行业第1名，历年分红率概约60%。
世界，烈酒行业Sector，分红率Payout Ratio 概约62%。
Diageo PLC (DEO)/Pernod Ricard SA (PERP.PA)/Brown-Forman Corp (BFb.N)，PayoutRatio(TTM) 概约55%/43%/36%。
简单讲，贵州茅台之分红率不是很高，不是慷慨，是“吝啬”。
在此，重申观点：企业创造利润，却不分红或“吝啬”分红，是损害股东利益；早早晚晚，有一天，本应属于股东的利润，会被管理层胡乱投资，俗称“膀胱效应”。
看看，贵州茅台，股东自由现金流的变化吧！“膀胱”效应，正在进行。
问题：贵州茅台之股息率很“值”嘛？
保守主义投资者，夜夜安睡。回顾，贵州茅台上市14年，历年收盘平均股息率=1.4%，历年平均最高股息率均值=1.8%。
最高股息率，2012年/3.7%，2013年/3.6%，2014年/3.5%，见下图。
即使，您有上帝般的运气，买入价格都是上述3个年份的最低价，却只能有不到4%股息。
注意，更加令人费解的是，05年/06年/09年/，贵州茅台仅0.7%-0.8%股息率，为神马还有人买入？
这，就是“贪婪”。HS300指数，股息率极限值是3.5%。
SP500指数，股息率/Dividend Yield，Mean: 4.42% Median: 4.35% Min: 1.11% (Aug 2000)
Max: 13.84% (Jun 1932)。
贵州茅台，以156元股价，模拟2014年股息率，概约2.7%。
我是，保守主义投资者。3.5%股息率，绝对不是“狗头金”，无法安睡。
（注：至于送股，是降低企业内在价值。）
谁又能保证，未来10年，这个企业的收入/净利润，依然保持30%/40%的年均符合增长呐？
问题：贵州茅台之“真实”ROE？
贵州茅台，ROE等财务指标，高得让“外行”流口水，见下图。
买股票，就是买企业。我们，用156元/3倍PB，买入贵州茅台，得到“真实”ROE=13%。
沪深300指数，2013年平均ROE=15%，我们以最低1.4倍PB买入，得到“真实”ROE=11%。
因此，当前，我付出的价格，买入“真实”贵州茅台的收益率，肯定不是“狗头金”。
问题：贵州茅台与Diageo？大众，常常用贵州茅台/市值1800亿，与Diageo/市值4800亿，进行比较。
从而，认为贵州茅台，还有巨大成长空间，甚至将其猜想，能赶超Diageo。
在我看来，这是一个“骗人”的鬼话。
无论，股权机制，公司治理，管理层可信度与能力，产品线与市场占有率，品牌推广与营销能力····，贵州茅台的经营能力达到Diageo？可能性极低。
讲了一堆贵州茅台，不好听的话。即使，上面种种不利，“安全边际”依然会发生作用。
因此，耐心等待“狗头金”，再狠狠挥棒击打。
附件：查看原图老唐回复：刚跑步回来，就看见赵兄炮轰老唐的爱股“茅台”赵兄的几个问题，很有意思。或许收藏起来，等茅台跌破100元或涨破400元时，再回头来讨论，可能会真有收获。雪球的几位资深茅粉，大概对这几个问题已然疲了，懒得说话了，老唐麻起胆子，回复一下赵兄几个疑问：赵兄观点1）：茅台历年分红率均值30%，不但不高，反而算是“吝啬”。
老唐答：历年分红比率不高，是因为挣的太多了。同样投100元，一个挣10元的企业分3元，另一个挣一元分八毛。前者分红率30%，后者分红率80%，孰优孰劣？
如果将所有投资人看作一个人，从茅台上市至今，一共投入进去20亿现金，13年到手红利共计80亿。
剩下的在公司里，按现价有625亿属于这个人。或者索性按现价打个对折估算吧，属于这个人的还有超过300亿。分红比率的高低，不过是625亿（300亿）和80之间的朝三暮四or朝四暮三游戏而已。
赵兄观点2）：贵州茅台当前之股息率约2.7%，不具备安全边际。
老唐答：想起来刘兄马克传达的巴菲特精神：成长是价值的安全边际。看的见成长，就看的见边际；
看不见成长，就看见无边无际……赵兄观点3）：用156元买入3倍PB的贵州茅台，“真实”ROE=13%，不高。
老唐答：赵兄其实是在用pe，无需新概念“真实Roe”。资产负债表里每行数字都充满着估计和假设，“B”只是个记账数字，与企业价值关系非常小。重资产企业和 轻资产企业的B，含义有很大的区别，用PB指标去换算“真实”ROE，得到的是一个更加虚假的ROE。个人意见，PB只适用于银行和破产清算企业。
广告：老唐下月出版的《手把手教你读财报》一书中，有一大段专门谈这个。
赵兄观点4）：贵州茅台的经营能力达到Diageo水平，可能性极低。
老唐答：这个问题老唐没答案。既不了解Diageo的经营能力，也不知赵兄谈的“股权机制，公司治理，管理层可信度与能力，产品线与市场占有率，品牌推广与营销能力”，其中哪条是茅台的强项，哪条是茅台的弱项。弱项中有多少是不可改变的宿命？所以，对可能性究竟有多大，是否需要变得像Diageo，都没有确定答案。茅粉老唐回答完毕，请赵兄批评精彩评论：@心平心静:这个老唐说的不对，茅台这么好怎么现在还涨不过随便一只券商股呢？！
唐朝:公司好，只是涨的好的一种，并无一一对应关系@冲上云霄66:成长是价值的安全边际。看的见成长，就看的见边际；看不见成长，就看见无边无际，老唐这句话经典[鼓鼓掌]。价值投资有两条安全边际，一种是建立在价格上的，一种是建立在企业上的，两个都有相当有双保险，这样的企业才能让人睡好觉。@唐朝
@冲上云霄66:老师我还有一个问题请你解释一下，就是观点一意思是企业给股东进行分红，剩下的是为了企业更好发展而进行留存的利润，实质上是为了更好的成长和回报股东？
唐朝:如果留存利润不能创造高于社会平均资本的回报，那么留存利润就是毁灭价值。反之，如果能够创造远高于社会平均资本的回报，那么最好别分——这个大致是巴菲特的表述。当然，对于中国企业而言，分红多了一重令人尴尬的含义：有助于检验收益的真假。从这个意义上说，分红还是必要的，无论企业收益率多高。@unite_zhao:唐兄，夜跑了？好厉害。。。
我是个外行，让唐兄等资深茅粉见笑了哈，回复如下：
我不是“茅粉”，也不是任何“粉”。
（另外，重仓沪深300，间接持有茅台，算不算“持有“呐？）
1）唐兄观点：历年分红比率不高，是因为挣的太多了。分红比率的高低，不过是625亿（300亿）和80之间的朝三暮四or朝四暮三游戏而已。
我的回答：实在接受不了这样理解。分红率高低，某种程度上，表示为：大股东与管理层的企业价值观，他们是否将股东利益放在第一位。
2）唐兄观点：成长是价值的安全边际。看的见成长，就看的见边际；看不见成长，就看见无边无际……我的回答：好的东西是显而易见的。聪明的投资者，不是“买好的”，而是“买得好”。
3）唐兄观点：赵兄其实是在用pe，无需新概念“真实Roe”， 老唐下月出版的《手把手教你读财报》一书中，有一大段专门谈这个。
我的回答：谈过多次哈，数学推导是PE。唐兄的大作，一定买本，认真学习。
4）唐兄观点：哪条是茅台的强项，哪条是茅台的弱项。弱项中有多少是不可改变的宿命？所以，对可能性究竟有多大，是否需要变得像Diageo，都没有确定答案。
我的回答：的确如此！谁能知道呐，谁又能预测？
感谢回复与指正。唐朝回复:赵兄说：分红率高低，某种程度上，表示为：大股东与管理层的企业价值观，他们是否将股东利益放在第一位；——老唐答：是否将资金用于高于社会资本平均回报率的项目，才是是否将股东利益放在第一位的标志，而不是分红。按照赵兄所言的话，巴菲特就是最不将股东利益放在第一位的烂管理层，因为剥壳虾就分过一次微不足道的红。赵兄说：聪明的投资者，不是“买好的”，而是“买得好”。
——老唐答：聪明的投资者有很多种[笑]。反正我赚到钱的，都是买贵了，买了以后不断下跌的股票。
精准抄底的股票，除了嘚瑟价值以外，没有其他用处。
@unite_zhao:唐兄说：是否将资金用于高于社会资本平均回报率的项目，才是是否将股东利益放在第一位的标志，而不是分红。按照赵兄所言的话，巴菲特就是最不将股东利益放在第一位的烂管理层，因为剥壳虾就分过一次微不足道的红。我的回答：1）社会资本平均回报率为基准，太复杂，我确实不懂。
2）老巴说”买入皇冠上珍珠式“企业，我信了。因此，只要比较行业“标杆”企业就可以，估摸着能高于市场平均水平。3）分红率不断提高的企业，如同水貂般稀少。
4）BKR不分红，是业务模式决定的。BKR是个投资公司，红利再投资，更有效率。
5）在我看来，贵州茅台的利润，没有逐年提高分给股东，是个很糟糕的事。
唐兄说：聪明的投资者有很多种 。反正我赚到钱的，都是买贵了，买了以后不断下跌的股票。精准抄底的股票，除了嘚瑟价值以外，没有其他用处。
我的回答：1）抄底？是高手干的事，我这个”低手“，就不参与了吧。
2）霍华德·马克思在《投资最重要的事》中，倡导的”买得好“，其实是两个层面：其一，好的企业；其二，耐心等待，市场价格相对于价值与基本面的极限值，而不是”低估折让“。
综上：我装着胆子，甚至是胡言乱语，认为：如今，买入贵州茅台的人们，都是建立在“这个企业重新回到高增长”的预期之上。