前言：经过书房热心读者自发整理，经典陪读系列如愿改成文字版。
文中的下划线部分代表老唐当时所勾画的重点，其他部分为老唐当时的点评及部分朋友的精彩留言。
本系列已推送文章，请点击#经典陪读原文：巴菲特：（笑）不，答案是查理和我在管理伯克希尔时，尝试做一些我们理解的事情—把钱投到我们理解的事情上。当我的意思是理解时，我的意思是，我们—我们认为我们以一种合理的方式知道，5年、10年或20年后的经济会是什么样子。比尔（盖茨）在很多事情上都比我聪明得多。但还是由查理和我来负责管理资金。
我们将坚持在我们认为是我们的能力范围内投资。事实上，其他人的圈子更广或不同，你知道，世界就是这样。我会倾听比尔的任何想法。相信我，我会听他的。我的意思是，他是一个—他不仅是一个聪明的管理者，而且是一个聪明的投资者。我认为，实际上我们在投资方面的想法在相当大的程度上是重叠的。
但我仍然希望我第一次见到他的时候就买了微软。（笑）
唐朝：无论那个发帖的胖子历史记录有多好，熬的鸡汤有多可口，我一定要经过自己的思考，坚持只投我能理解的东西。所谓理解，就是我能想的出来这家企业十年后的样子：还在不在？还在挣钱不？挣得会比现在多还是少？2021年10月20日原文：巴菲特：现在，我们不会抛弃那些不符合我们最初预期的公司。我们的年度报告后面有一节是关于经济原则的。我忘了是哪一个。不过应该在比较后的地方。
但我们说，查理和我有这种怪癖—商学院会说这种怪癖是错误的，因为如果我们有一家短期表现不佳的企业，我们可以把它卖掉，然后把资金放到其他地方获得更大的回报—我们不会这么做。
我们说，如果一家企业将永久亏损，我们将摆脱它。如果它在一段时间内遇到重大的劳工问题，我们也可能会摆脱它。但我们不打算进行所谓的“金拉米式管理”（gin-rummytype management，扑克的一种玩法），即拿起一张牌，扔掉另一张牌。
因此，我们不会—如果一家企业让我们失望，如果不是因为劳工问题，但我们喜欢那里的人，我们就不会摆脱它—但我们也不会不断地投入资金。当商学院理论和管理理论说要摆脱它，然后去做别的事情时，我们却会继续留在那里。我们不反对这样做的人。只是我们不想过那样的生活。即使我们拥有伯克希尔100%的股份，我们也不会这样做。我们只是想让股东知道，我们的这种心态可能会因为我们的态度而产生轻微的次优回报。但这就是我们的投资方式，我们提前告诉人们这就是我们的投资方式。
我们喜欢与我们的经理人紧密相连，即使是那些面临逆风的经理人们。我的意思是，但在某种意义上，你几乎更多地认同那些面临逆风的人，因为他们在非常艰难的条件下做着一份地狱般的工作。
每一个商业决策或投资决策都不是完美的。一些企业将会遇到意想不到的意外。
但是那些加入我们的人，即使在那样的逆境时刻，也一直和我们在一起。所以，我们的态度是我们会坚持下去。唐朝：巴神这个特点，是我们绝对不应该学的。我们不需要给上市公司管理层归宿感，也不存在和管理层相处愉快的乐趣。小lu：老巴的态度应该也是表明给那些准备整体出售的企业主看，伯克希尔不抛弃不放弃，是那些准备出售企业最好的归宿。2021年10月20日原文：芒格：是的。我想他问的是，在伯克希尔，有没有一些业务虽然很棒，但我们在伯克希尔哈撒韦也不会拥有的子公司？我们是不是在以道德的理由拒绝了一些商业机会呢？
巴菲特：是的，我们在过去的会议中提到了我们在这个基础上做的事情。我们会持有一些公司的股票，而我们却并不想拥有整个公司。我不确定这一逻辑是否完美，但我们不会在拥有一家烟草公司的股票上遇到麻烦。你知道，我们不想生产香烟。我们可能拥有一家销售香烟的零售公司。我的意思是，这涉及到各种各样的层次。
但有些东西我们不想拥有，也不想对他们的业务负责，不过我们拥有他们的股票或债券却没有任何问题。几年前，查理和我去了孟菲斯？
芒格：是的唐朝：我之前某个帖子下面发过一次有关“佛家三净肉”的类比，来说巴神这种“有些公司我们不愿意整体拥有，但这不妨碍我持有它们部分股票”的矛盾。谁有留存，贴过来一下，谢谢。
IE：这段“佛教里面有个对居士的退而求其次的要求，可以吃肉，但只吃三净肉。所谓三净肉就是不见杀、不闻杀、不为我杀。巴神这个类似，控股经营烟草企业，相当于有些罪孽是我亲手做的。而我买不买烟草企业的股票，烟草企业本身就在那么运转。我只是赚了市场对手的钱，相当于吃了三净肉。”2021年10月20日原文：巴菲特：我的回答是，我不知道如何判断制药行业的前景。但也许查理会。这是—你知道，这是一个很棒的问题。只是—这个行业现在处于不断变化的状态。它为人类做了非常重要的事情。历史上它在投入资本上获得了很好的回报—非常好的回报。
但它很有可能—对于这些公司来说，未来的世界很可能会与过去不同—不过也许情况可能不是这样。
而我—我不认为我真的有资格给你一个很好的答案，因为很多都是政治领域的问题。我对政客们会做什么的判断可能不会比你更好。查理？芒格：在这个问题上，我赞同沃伦的不可知论。我们只是把一些决定扔进“太难”的那一堆，然后去做其他的。（众笑）巴菲特：顺便说一句，这句话里有很多智慧。我的意思是，生活中有些事情你不需要做决定，而（这对很多人来说）太难了。很多年前，在一份报告中，我说过关于投资的一个有趣的事情是，投资并没有难度系数。
我的意思是，如果你要去奥运会跳水比赛，并试图赢得金牌，那么你需要做一些难度系数更高的动作以得到更高的分数。你得到的分数会根据难度这一因素进行适当调整。
但在投资方面，没有难度系数加分。在投资中，有些事情就摆在你眼前，并且是世界上最简单的决定，但回报可能是巨大的。我们得到回报，不是因为跳过7英尺高的栏杆，而是因为踏过1英尺高的栏杆。
我们要做的最大的事情是决定哪些是1英尺的栏杆，哪些是7英尺的栏杆，这样当我们走路时，我们就不会撞到栏杆。这是我认为我们相当擅长的事情。
现在，也许我们抛弃了太多太难的东西，从而缩小了我们的能力圈范围。但我宁愿能力圈范围更窄一点，而不是能力圈范围被夸大。唐朝：巴神再次回复自己不知道如何判断医药行业的前景，所以只把它丢入太难文件夹—下图来自《价值投资实战手册》100页。2021年10月20日原文：巴菲特：我们会—我们的个性是这样的，查理和我可能比其他人更不容易犯这些错误。但正如我们的投资记录清楚表明的那样，我们仍然容易受到它们的影响。我们犯错了，并且我们还会继续犯错。
但与30或40年前相比，我们可能不太会再犯其中的一些错误。你知道，这样的好处是，如果你犯的错误比别人少，而人们会继续犯错，那么最终你会变得非常富有。
查理？芒格：是的。你不一定要有完美的智慧才能变得非常富有。你所要做的就是在很长一段时间里，平均起来比其他人多一点点小智慧。（掌声）
巴菲特：你知道，这是一个老生常谈的故事。我是说，我不用跑得过熊，我只要比另外那个家伙跑得快就行了。—(笑声)唐朝：投资过程中犯错是非常正常的事，重要的是不要重复犯同一个错，不要多次掉进同一个坑里。
这样，你虽然还是跑不赢反复踩翔的某先知，但你至少会变得非常富有。
2021年10月20日原文：巴菲特：我不明白它。但这没关系。金融市场上有很多东西我都不懂。这并不意味着我必须做出决定。对于10年期债券，我既不需要做多，也不需要做空。尽管我们持有尽可能多的资金就相当于做空，但实际上我们至少做出了不想做多的决定—我是说做多债券。
这并不意味着我们认为做空它们一定是明智的。但我们不想要长期债券。
如果你在两年前告诉我，美联储在未来两年中的每一步行动，告诉我将发生的所有其他变量，并问我现在的10年期利率将是多少，那我估计我会大错特错。
所以，你知道，这不是我目前擅长的游戏。我对此感到困惑。明年我们见面的时候再看吧。
查理？芒格：是的，我认为有一件事你可以自信地预测，那就是在通胀和利率之间不会存在某种自动的、理性的关联。它们之间会有一些奇怪的影响。
巴菲特：你想详细说明这些怪异的事情将如何表现出来吗？
芒格：不，不。我所知道的仅仅是它的确发生了。
巴菲特：到目前为止，这让我们很惊讶，不是吗？
芒格：当然。巴菲特：是的。（老唐注：二老把“不懂”二字说得这么高大上）
唐朝：很多东西我都不懂。没关系，不懂不丢人，我靠我懂的东西赚钱。
2021年10月20日原文：巴菲特：这很有趣。就在查理说话的时候，我已经想不出我曾遇到多少困难—但我能想到我做过很多错误的决定。但我肯定想不出我在很长一段时间里都在痛苦的做些什么。
就像我说的，那是一个等待球和击球的过程。我的意思是，你总会有片刻的犹豫—如果你不那么做，你就会错失某种机会。所以，我做了很多错误的决定。我还会做更多（错误的决定）。这是生活的一部分。
唐朝：问：你一生中最艰难/痛苦的决定是什么？巴神：我会犹豫，我会做错，过去和未来都是如此。
但没什么艰难痛苦，它们不过就是等待和击球，是生活的一部分，无论对错都算不上艰难和痛苦。
2021年10月20日原文：巴菲特：但如果你进入金属、石油领域，就会有很大的变化。我想说，最极端的可能是铜。
石油，如果你回到几年前10美元一桶的时候—它比铜更极端—但你无疑是—就像大多数趋势一样。
一开始，它是由基本面驱动的，而在某些时候，投机占据了上风。
事实是—基本面导致了人们多年来看起来并不兴奋的事情。基本面在某种程度上改变了局面。
铜确实有点短缺，你知道，或者人们对货币有点担心—也许，黄金会涨，或者不管它可能是什么。
但是，你知道，这是一个老生常谈的故事，讲的是聪明人在开始时做了什么，傻瓜在最后做了什么。
对于任何资产类别来说，如果有大的波动，这种波动最初是基于基本面的，然后在某些时候会吸引投机性的参与，随着时间的推移，投机性的参与可能会成为主导。
而且，你知道，著名的案例总是郁金香泡沫。我的意思是，郁金香可能比蒲公英什么的更吸引人，所以人们多花了点钱。但一旦价格历史的发展，导致人们开始关注他们以前从未关注过的资产，并羡慕他们的邻居在没有任何明显努力的情况下赚了很多钱，仅仅因为他很早就看到了这一点，等等，这就麻烦了。
芒格：我认为，我们在白银领域非常娴熟的操作已经证明了我们对大宗商品价格的了解是多么的少。
巴菲特：我认为你可以把“我们的”改成—实际上是我的。
我很早就买了。然后我很早就卖了。除此之外，我做的一切都很完美。（众笑）
我们成功地把事情降到最低效率，或者说是我成功地做到了。查理和那件事无关。我在那里当了一段时间的“白银王”。我们确实赚了一些钱。但我们不擅长这种游戏—当它进入投机领域时，搞清楚投机繁荣会走多远。
如果基本面很有吸引力，我们认为我们的钱花得很值，我们会购买股票或其他什么东西，那么最终我们就会赚到一些钱。但我们可能赚不到那么多钱—远远没有那么多钱—就像某些人一样，你知道，在最后的30天或30周里上演一场真正的疯狂狂欢。我的意思是，这些事情，他们往往是最疯狂的结束。
唐朝：情绪主导的投机部分，看上去很诱人，但很难赚。哪怕是巴神投的白银，很早就买了，但很早就卖了。后面泡沫最丰富的那一段也没赚到，为啥呢？怕怕，市场先生的癫狂不好猜，不敢猜。
2021年10月20日原文：巴菲特：这将是一项伟大的事业，而且一直是一项伟大的事业。
回想起来，股价在那时候也达到了一个荒谬的水平，但你不能让现在的管理层内维尔·艾斯戴尔对此负责。而他—你知道，如果公司今年的销量比去年多4%或5%，而世界人口增加2%，这只是意味着更多的人比前一年更多地把这种特定的液体灌入他们的喉咙，自1886年以来，这种情况一直在发生。
所以我们觉得这是一个非常好的行业，但几年前的价格非常愚蠢。
而且你绝对可以责怪我没有卖掉股票。我一直认为这是一项美妙的业务，然而很显然，50倍的市盈率，对这只股票来说是一个愚蠢的价格。
所以我们喜欢它。在我看来，十年后我们仍将拥有它。查理？
芒格：我没有什么要补充的。
唐朝：回顾可口可乐：（1998年）股价达到了一种荒谬的水平。你可以责怪我没有那时卖掉它，虽然它是一项美妙的业务，但50倍市盈率依然是个愚蠢的价格（可惜我没有抓住机会利用市场的愚蠢）。
2021年10月20日原文：股东：您是否能否澄清一下您或伯克希尔目前在白银方面有哪些风险敞口？
此外，您能否帮助我们了解如何确定一种无息贵金属的价值？
巴菲特：查理，你持有白银吗？我们以前有很多银子，现在没有了。
最初的决定—是我的决定—是白银的生产和回收—我现在不记得确切的数字了—但它们可能在运行在大约1亿盎司，而这远低于消费量。
而且，现在，摄影相关的大量白银消费已经下降，但这也是回收的地方，所以这些更倾向于相互平衡。
我还没有看过去年的数据，但白银失去了平衡。
现在，另一方面，地上有大量的白银，还有大量的白银可以从其他用途中被转移，也许在珠宝或其他各种东西中，你可以想象白银会增加供给，就像他们在20世纪80年代早期亨特兄弟事件发生时那样。
但总体而言，白银的生产和回收速度低于其消耗速度。
此外，还有一个事实是，纯银矿的数量相对较少。银主要是作为铜、铅和锌的副产品生产的，因此它不容易增加产量。所以，所有这些加起来，我认为白银的供应会在某个时候会变得紧张。
而且，正如我所说，我很早就得出了结论，我很早就开始卖出了。
所以我们现在不持有白银，也没有在这上面赚多少钱。
你是对的，它没有任何价值，所以你只能呆坐在那里。这不像坐在一只股票旁边，在大多数情况下，你的收益都在不断累积。你必须希望一种商品的价格变动，因为当它坐在那里看着你时，它没有生产任何东西。这是商品的缺点之一。唐朝：巴神回复有关白银投机。买入原因，看到了供应量＜需求量，且短期内看不到供应大量增加的可能。早早买了，早早卖了。赚了，但没赚多少。结论：买一种商品，期待其价格变化带来利润，体验并不美妙。慧思书房：影响价格的因素有很多，而且它并不是一个可以产生自由现金流的生意，所以这种坐等的感觉并不美妙。2021年10月20日原文：巴菲特：我们实际上也曾经拥有过石油，不是吗？但我们没赚多少钱。我们赚了一点钱。
芒格：不，你用石油赚了不少钱。
巴菲特：是的。芒格：但是，你知道，对你的失败大肆宣扬而对你的成功保持沉默是一个好习惯。（众笑）
巴菲特：是的。我们有更多需要宣扬的东西，而不是保持沉默。（众笑）
唐朝：大肆宣扬自己的失败，而对自己的成功保持沉默是一个好习惯。
2021年10月20日原文：巴菲特：嗯，这对我们来说有点宏观。我们的认识真的只是在零这个水平—你知道，我们考虑更多的，是人们是否会继续吃糖果，我们是否可以在明年提价等等。
我们不做宏观趋势上的研究。你知道，我们不考虑人口趋势或任何类似的东西。我们认为自己的年龄在变老。但是其他的大趋势并没有那么重要。我们每年赚的钱太多了，无法去思考那些需要几十年才能显现出来的东西。所以我想不起来我们曾经做过什么关于购买企业、股票、垃圾债券、货币或其他任何东西基于宏观的决定。芒格：不仅如此，我们最近未能从历史上最大的一次大宗商品繁荣中获得太多利润。
巴菲特：是的。芒格：我们可能会继续以同样的方式失败。（众笑）
巴菲特：但我们会寻找新的失败方式。我的意思是，我们并没有试图限制自己。（众笑）
唐朝：我们对于人口趋势或人均资源之类的宏观内容，认识能力接近于0。我们不做这方面的研究。
除了知道自己在慢慢变老之外，其他（和人口有关）的东西我们不太关心，我们从来没有基于这类宏观考虑做过投资决策。2021年10月20日原文：我们认为，当我们购买时—如果我们要购买伯克希尔的股票—如果你们还记得，四五年前我宣布过，如果价格保持不变，我们就会购买—这个例子应该是真正有说服力的，如果有说服力，我们就应该这么做。这在当时是引人注目的。但仅仅是告诉大家我们要回购—你知道，有点像海森堡原理—告诉它将要做什么，实际上，反而消除了做这件事的机会—这很好。因为我们不会—我们不会指望通过以低价从股东手中买入股票来赚钱。
另一方面，如果价格被充分压低，我们将再次宣布我们打算这么做，然后再看我们是否真的有机会这么做。查理？芒格：是的。现在这个国家的整个氛围都不同了。
巴菲特：人们买伯克希尔哈撒韦是为了拥有它，并持有它，这反映在我们的成交额上。这确实意味着，如果出于某种原因，股票变得便宜—真正的便宜—我们将无法买入大量股票。
但我们不打算以折扣价买断我们的合作伙伴。如果出现了低于内在价值的机会，我们会告诉他们我们要买—如果价格到了，我们就会买。但这不是我们赚钱的方式。
唐朝：我们宣布回购这件事，本身就降低了回购发生的可能性。我们不想利用股东（自己的合伙人）
的错误判断，从他们手中买入股票来赚钱。
木紫：那小企鹅一次又一次的回购要咋说？
唐朝：和这个一样，是一种提示。
2021年10月20日原文：芒格：至于年轻的投资人应该做些什么，才能最终成为像沃伦•巴菲特那样的人，我想说，你能做的最好的事情就是降低你的期望值。（笑声和掌声）
巴菲特：我想我以前听说过。
好吧，你知道，就像我写的那样—我—试图稍微调整一下这个系统—但这是一个有趣的事情，因为在投资领域内专业人士的活动是自我中和的。
如果你的妻子要生孩子—你最好叫一位产科医生，可能比你自己做要好。你知道，如果你的水管堵塞或什么的，你最好叫个水管工。大多数职业的附加值都高于门外汉自己所能实现的价值。但总的来说，投资行业不会这样。
唐朝：年轻人应该怎么努力才能成为巴菲特那样的人，我想说，最好的办法就是降低预期—查尔斯·凡·芒格。喜欢投资行业是幸运的，它可能是绝无仅有的一个业余人士很容易战胜专业人士的领域。这让你可以摆脱教育背景和职业背景为人生重新做出选择—比半路出家成为妇产科医生容易的多。
2021年10月20日原文：巴菲特：人们认为，一年收取5万美元学费的商学院将比一年收取1万美元学费的商学院更好。
最近有很多这样的东西进入了投资领域，现在有很大一部分的投资管理收取的费用，总的来说，对投资者来说是行不通的。现在，你知道，显然有些人是这样做的。但你不能给那些人2%的管理费或20%的超额业绩报酬，他们在好年景里赚得多，如果年景不好，他们就会放弃合作，然后重新开始。
你不能指望，在一个经济以每年7%左右的速度增长的环境中，整体而言，投资人为投资者创造的财富会远高于7%，这显然是行不通的。
然后你会有一个问题，“我如何挑选出少数例外？”要知道，每个人都会告诉你，他们是一个例外。
而且，我愿意为此赌一大笔钱—你们可以选出10个规模在5亿或更多的共同基金，然后把他们在扣除费用后的整体表现，与标普指数进行10年的对比。
你知道，它摆脱了生存偏差和所有这类东西。这（这10个共同基金的整体表现跑赢指数）是不会发生的。但有几个人会做得很好。他们一定会做得很好。
而且，事实上，我想我知道如何挑选几个会做得好的。我是说，我过去也这么做过。
当我在1969年结束自己的合作关系时，我告诉人们去找比尔·鲁安或桑迪·戈特斯曼，无论他们选择哪个，这都是一个非常好的决定。
所以，如果你足够了解这个人，足够了解他们过去是怎么做的，足够了解他们的个性，他们是否诚实等一系列的事情，我认为偶尔你可以在选择投资经理时做出非常明智的选择。
唐朝：巴神继续嚣张挑战基金经理群体。
2021年10月20日原文：巴菲特：你知道，我们—我在年度报告中描述了商业通讯（Business Wire）的情况，我在读了《华尔街日报》的一篇文章后收到了Cathy的一封信。而且，你知道，这些—它们都是突然冒出来的。
我向通用电气的杰夫·伊梅尔特建议过，如果我知道他们有兴趣用他们的保险资产来做一些事情—我认为这是伯克希尔公司会感兴趣的保险资产的一部分。我和他见过一次面，我们就那件事达成了协议。
太平洋公司（Pacificorp）—由戴夫·索科尔（Dave Sokol）和苏格兰电力公司的员工发起。我甚至不确定那是什么顺序。但我们没有做的一件事是，我们没有参加任何拍卖。
我偶尔会读一些关于不同行业的书，这些书里的预测简直是愚蠢至极。我的意思是，这是一个—也许这就是为什么写书的人他们不在书上签名的原因，因为他们会对他们提出的预测感到尴尬。
做交易的人，他想做交易，然后就解除交易—不会希望拖得太久，然后就能够赚大钱，等等—这根本不是我们的心态。我们喜欢买到的东西永远不会离我们而去，我们喜欢持久而富有成效的关系，不仅是对我们，也是对在那里工作的人、客户和其他所有人。
我认为，从长远来看，我们的体系将会更好地发挥作用，而不是反复进行大量交易。如果我们在游戏中有这么多的新交易，我认为最终他们会互相妨碍。
换句话说，我不认为有足够的钱让所有这些新的阶级能够赚到他们希望永久赚到的钱，于是，他们只能不断地交易交易再交易。他们会在费用、费用、费用、费用上赚到钱。（笑）
芒格：沃伦提醒了我，有一次我问一个刚刚离开一家大型投资银行的人，我说，“你的公司是如何赚钱的？”他说，“和甲方聊聊，再和乙方聊聊，然后让甲乙双方坐下来聊聊。”（笑声）
巴菲特：我也知道他说的是哪家公司。（众笑）
芒格：这不是我们的文化。你们中的很多人已经在这里很久了，你可以看到这不是我们的文化。但最终，奥马哈可能会比华尔街做得更好。
唐朝：二老调侃投行的赚钱模式，并解释为什么不喜欢投行参与自己的收购或投资。
2021年10月20日原文：巴菲特：1991年，当我们在所罗门时—那是在8月，8月中旬—在一个星期天，我们可能在半个小时内就能找到一位联邦法官，把所罗门的钥匙交给他，然后申请破产。
幸运的是，财政部扭转了局面，我们摆脱了这一困境。但律师事务所正在起草破产文件。
那是在一个星期天。周一会发生什么呢—我们有一本非常大的—在那些日子里，我们有一本相当大的衍生账簿。而它现在可能是微不足道的，但它当时看起来很大。第二天我们有很多保证金问题要解决。
就在戈尔巴乔夫被带走的同一天，道琼斯指数在第二天开盘时下跌了几百点，当时道琼斯指数的跌幅要大得多。现在，如果你把前一天晚上7点左右所罗门在日本破产的事实叠加起来—如果你第二天向他们交付付款证券，你不会得到付款。我之前介绍你认识的Kim Chace，他的父亲其实在很多年前就把我介绍给了Nick Brady，那是60年代中期，当时Nick在Dillon Read工作，Malcom Chace说“我想让你见见”，我猜是他的侄子或侄孙。
不管怎样，我去了Dillon Read—那时我已经30多岁了—Nick比我大几岁—我们聊得很开心。
然后在1991年，他成为了财政部长。而财政部在周日上午10点对我们下达了死刑判决，幸运的是，Nick在下午2:30左右推翻了这一判决。
如果他没有这么做，我不知道会发生什么。但这将是一场温和的衍生品链条式恐慌的试点案例。但与现在的情况相比，那根本不值一提。
唐朝：当时如果没有布雷迪的帮助，巴神在所罗门的投资可能真就打水漂了，七亿美元。巴神回顾布雷迪（Nick）的帮助。这是运气还是能力呢？
其实很难区分。运气喜欢光顾有准备的心灵；运气喜欢降临在努力奋斗的人身上（越努力越幸运）；
以及芒格教育孩子们的话“尽可能体面的做事，你在某个地方的所作所为，日后会以不可思议的方式帮到你（坑了你）”，都是说的表面看上去的“运气”，背后可能是有很多因为所以的。
备注：图片源自《巴芒演义》第110页峰谷悠然：我正在重读《巴芒演义》，桑伯恩地图和邓普斯特两个案例就非常充分地说明了这一点，所以我越来越觉得《巴芒演义》的价值极大！
2021年10月20日原文：巴菲特：在一个衰退的行业中，很难买到足够便宜的东西来弥补衰退带来的损失。
在这个行业里，人们总是倾向于认为他们看到的是第一只知更鸟，你知道，或者别的什么，而且情况会好转。我想说的是，在报纸行业，如果说有什么不同的话，那就是下降速度有所加快。
你知道，这个行业伴随着一批报纸读者走过了一生，而现在当人们从学校毕业时，他们并没有订阅报纸的习惯。这种情况可能不会在一夜之间改变，但它的方向就是这样的。读者越少，读者群就越小，对广告商来说就越没有说服力。每个人都看报纸是因为有很多新闻广告都在报纸上，很多广告投放报纸上是因为每个人都在看报纸，这样的良性循环现在正朝相反的方向发展。而且我不认为现在的报纸价格可以弥补这一点。
我们不会涉及具体细节。新闻—它是—我认为没有人比查理和我更仔细地观察报纸业务，真的，50年了。我们曾经—我们总是谈论这个国家的每一份报纸，以及购买它的可能性等等诸如此类的事情。
这很容易理解。我的意思是，这是你能想象到的最简单的经济学问题。我们慢慢地意识到了它的变化。
我在1991年的年度报告中写道，报纸容纳了很多新闻内容，它包含了一大堆可以包含在其他东西里的新闻内容。现在，报纸的新闻内容仍然不能在其他东西里复制。但问题是，有没有更简单的方法来携带和传播这些新闻内容？而这张纸没有任何神奇之处，它只是被送进了房子，并把相关内容带给房子的主人。随着报纸失去了渗透力，这种让新闻内容进入房子的方式效率较低，而其他方式在让新闻内容进入房子方面变得更有效率。
所以这些事情并不难理解。对我来说，看到企业的所有者—股东—和投资者都有点不愿意看到眼前的东西，这很有趣。它只是—它在一条路上走得太远了，以至于你不会认为去买一份垄断报纸是错误的。你知道，直到1975年或80年代，没有人认为买一份垄断的报纸是错的。
芒格：是的。如果技术没有改变，他们仍然拥有固若金汤的专营权。但技术确实发生了变化。幸运的是，硬质合金刀具似乎没有好的替代品。（众笑）
巴菲特：随着时间的推移，如果你有正确的管理，生意会好很多。现在，它需要非常好的管理。30或40年前的报业有一件好事，当时它根本不需要管理。
唐朝：有些护城河就是被技术发展填平的。而且这类碾压到来时，你可能根本没有还手的机会。
2021年10月20日原文：巴菲特：投资并不是那么复杂。我的意思是，它的基本框架很简单。那么，现在，你必须做一些工作，找到低估的最好的生意。但你不一定要有—你不一定要有高智商。在2002年购买垃圾债券，甚至在长期资本管理公司陷入困境时可以做的事情，你都不需要有很多的投资智慧。
某种程度上，你真的必须有信念的勇气。当其他人都被吓呆了的时候，你必须有意愿去做一些事情。
而且—这在1974年是真实的，你知道，当时我们以非常非常低的市盈率购买股票。不是没有人不知道它们很便宜。当时其他的投资人只是因为这样或那样的原因而什么都不做。而且，你知道，这就是遵循逻辑而不是情感的教训，你知道，很多东西是显而易见的。有些公司有很大的麻烦，而另一些公司的麻烦较少。
唐朝：投资，对智商要求不高，但对勇气要求挺高的。在一片恐慌中，你还能坚持经过严格的逻辑拷问和数据计算后的结果，这不容易。
我印象最深刻的，一是2014年1800亿市值的茅台，怎么算都像送的；二是2017年不到120亿市值的古井B，怎么算都像送的；三是去年三月1300亿的洋河，怎么算都像送的。
—但这三次中的每一次，都是大量聪明人被吓破胆了，他们无法听进去任何看多的观点，他们只想
推倒拦住他们的人，以最快速度逃离这还要下跌的股市，逃离这会毁灭财富的地狱。
多看一二：害怕，归根到底还是认知不够，不能确定自己是否真的看对了（大家都在卖出，当大部分人的观点与自己不一致时，特别容易自我怀疑）。
2021年10月20日原文：巴菲特：如果我们要找一家公司—从一个几年前买下它的人那里买下它，而这个人却一直在想，“我怎么才能把这公司卖掉？”“我要怎么做才能让它赚到钱—让这些数字在几年内看起来像某种样子，这样我就能在几年内拿到最大金额？”—你知道，我们不会在那里买什么有吸引力的东西。我们不会相信这些数字。你知道，我们喜欢的是这样一种生意—以前的那个人抱着经营它一百年的想法，以各种可能的方式照顾生意，而不是考虑出售，但出于这样或那样的原因，最终需要将公司货币化。
我们不会—我们不会从中间商那里得到任何合理的购买价格。
最近正在发生的一些事情让我很惊讶。其中的一些事情，从字面上看，你知道，就是基金A卖给基金B，然后基金B再卖给基金C。我的意思是，我见过一些已经易手三到四次的项目。他们只是把它们标高，每个人都因此能够得到20%的利润，所以他们把它的价格标高。
基金C或基金D可能由拥有基金A的相同养老基金拥有，只是每个人每次将其从一个地方转移到另一个地方时，都会从中获得20%的收益。
我们没有从这些金融机构中购买过任何我们现在所拥有的东西。
唐朝：哪个国家的资金管理行业都少不了这些把戏。
2021年10月20日原文：股东：所以我的问题是，你是如何看待保险业和博彩业的区别的？保险业在财务上会有什么风险吗？巴菲特：赌博，我认为—我认为通常人们对赌博的区别在于，赌博会带来不必要的风险。
我的意思是，如果你想出去赌一赌一个小球会不会落在一个旋转的轮子上，这是一种创造的风险。
然而，如果你在沿海地区有一幢房子或企业，你知道，风险就是在那里存在的。但它不是故意创造的
—我的意思是，你说你在那个地方建造一所房子，但是—然后问题是谁来承担它的风险。因此，在巨灾保
险承保范围的情况下，存在大量的现有风险的转移的现象，而不是产生新的不必要的风险。
我的意思是，你可以不用下注就能看足球比赛。但你不能住在佛罗里达海岸的房子里，却冒着你的全部资产消失的风险。这就是两者基本上的区别。不过我希望你是对的，“庄家”在这两件事（保险业和博彩业）上最终都能够胜利。（众笑）唐朝：赌博创造新风险，保险处理（本就存在的）风险。
2021年10月20日原文：巴菲特：空头越多越好，因为他们以后还得买股票。而我们的一些股东可能会借出一些股票—而查理和我不能这么做，但如果这是合法的，我最喜欢的就是把我的股票借给卖空者，让他们为这么做（借我的股票来卖空）付出一些代价。在某些情况下，我可能想提前支付。—（笑声）
在我看来，卖空本身并不是什么坏事。
但我想说，这是一种非常非常艰难的谋生方式。
这不仅在财务上是痛苦的，在情感上也是非常痛苦的，因为你卖空的股票，你在20美元买入的股票最多可能会下跌20美元，而你在20美元卖空的股票可能会上涨至无限大。
如果你做空了，然后它涨了10或15个点，那么你就会睡得不太好。所以这是一种非常艰难的谋生方式。空方有一些人做了一些事情，试图让股票下跌，有些是适当的，有些是不适当的。股票的多方也有很多人也做了同样的事情。因此，我没有看到任何迹象—我对卖空者一点也不怀恨。
卖空者—市场上经常存在大量卖空股票的情况—公司往往后来被揭露为欺诈或半欺诈。可现在，我朋友所经营的那家公司根本不是这种情况。
但是—赔率—我的意思是，我—这么多年来，我可能有一百种想法，认为应该做空，而且我要说，几乎每一种都被证明是正确的。但我敢打赌，如果我尝试这样做并从中赚钱，我可能最终会赔钱，而且我不会有任何乐趣，而这当中的机会成本，正如查理所说，将是巨大的。
因为如果有人在经营半欺诈性的东西，这意味着他们可能会很擅长这样，他们可是在全职工作并且已经成功了一段时间，所以他们可能会继续成功。
如果他们成功了，你在X价格进入，然后股价上升了5倍于X价格，你知道，你希望过一段时间后它再次回到X价格或者类似的情况。这是一场非常艰难的心理游戏。很少有人适合做这件事。
我永远不会把任何资金投入到做空基金，但这不是因为我认为这在道德上是错误的。我只是觉得他们不太可能赚钱。查理，你对卖空或裸卖空有什么想法吗？
芒格：嗯，我认为你完全正确—从某种意义上说—那将是世界上最令人恼火的经历之一，当你发现某件事是弯曲的、愚蠢的等等，然后在X处做空它，看着它达到3倍X处。
然后你看着这些快乐的骗子在你的钱周围挥金如土，而你却在不断地收到保证金通知。（众笑）
为什么你会想要这样一个体验呢？巴菲特：好的，我们已经到了3点钟。我们将休会到3:15。然后我们将举行伯克希尔的常规会议。欢迎你们留下来，欢迎你们来购物，欢迎你们来享受奥马哈，感谢你们的到来。（掌声）
唐朝：对卖空没有道德歧视，只是因为卖空赚钱太难，所以不做—2006年股东大会问答完毕。也是这套资料的第二册结束，明天休息一天，然后再读第三册。
2021年10月20日原文：巴菲特：但有一个问题—例如，在德国，如果我们的持有量超过3%，我们必须报告我们在德国的持有量。好吧，如果你谈论的是一家市值100亿美元的公司，那就意味着3亿美元的市值意味着我们必须告诉世界我们在买什么，而告诉世界我们在买什么并不是查理和我自己最喜欢的活动。
因此，它往往会搞砸未来的购买。因此，3%的门槛，在英国存在，在德国存在，对我们来说是一个真正的负面因素，特别是在积累股份份额方面。
唐朝：幸运还是忧桑？这个头痛的问题，估计书房99%以上的朋友这辈子都不会遇到了—2007年股东大会问答从一个很“凡”的问题开始。
黑牛：努力成为那1%。三文鱼：这个烦恼，对现在的我们来说，还是挺幸福的。A股是5%吧？我们有没有机会能操心这个？
2021年10月22日原文：巴菲特：正如查理在过去指出的，真正驱动这种棘轮效应的是嫉妒。
我在华尔街看到的。你可以谈论一下贪婪—如果你付给某人200万美元，他们可能会很高兴，直到他们发现他们旁边的人赚了200万美元，然后他们就很痛苦。
查理还指出，在七宗罪中，嫉妒可能是最愚蠢的，因为如果你嫉妒某个人，你会感觉很糟糕，而另一个人根本不会被打扰。所以嫉妒只能让你痛苦地在你的胃里磨牙，诸如此类。
你知道，与我们将要犯下的其他一些罪相比，比如暴食。（众笑）
你知道，贪吃也有好处。我被告知欲望也有好的一面，但我会把它留给查理来解释。（众笑）
但是嫉妒，哪里才有好处，你知道吗？但它确实在薪酬方面产生了这种棘轮效应。
唐朝：所谓棘轮效应，中翻中就是“由俭入奢易，由奢入俭难”，或“玩过一百起步的麻将后，十元局很难让你提起兴趣”。嫉妒别人赚钱比你快是最愚蠢的，得不到任何好处，只能搞得自己难受。为什么要这样折磨自己呢？
这世上总有人赚钱比你快的—查理芒格。
刀刀：老唐如何克服嫉妒的？唐朝：好像无需克服，我内心一直觉得有人比我厉害（比我赚的多，比我长得帅……）是天经地义的，从不嫉妒。刀刀：老唐基因变异了，我一直觉得嫉妒是人性标配，或多或少谁都有。
唐朝：扩胸，扩胸，你胸大以后，知道别人比你强是世间常态，也就没那闲心去妒忌了。
777：瞬间放心了。一直害怕老唐嫉妒我的颜值。这下可以放心了。
唐朝：我连@伯涵 @观霖 的颜值都没妒忌，你先打败他们俩先。
Eric：眼界开阔了之后发现世界上到处都是比你优秀的，也就没什么可嫉妒的了，因为嫉妒不过来。
伯涵：阈值提高了，就很难降下去，赚钱有一个负面效应就是，对小额的资金不太敏感了，感受到的实际快乐少了。不懂地：如果能力不如你的同事工资比你高呢？有时心里不平衡如何克服？
唐朝：深刻理解工资并不完全由能力决定。然后看看你忽视了别人哪种特质，那种特质是否可以学习。
黑牛：棘轮（ratchet），是一种齿轮，运动的特点是棘轮只能向一个方向旋转，而不能倒转。
棘轮效应（Ratcheting effect），由最由美国经济学家杜森贝利提出的，消费者易随收入的提高而增加消费，而不易随收入的减少而减少消费。
棘轮效应，一词最初来自对苏联式计划经济制度的研究。在计划体制下，企业的年度生产指标根据上年的实际生产不断调整，好的表现反而由此受到惩罚（因此，聪明的经理用隐瞒生产能力来对付计划当局）。
廖廖：普通中国人为什么这么爱钱？
唐朝：金钱是一种选择权，是一种自由，也是一种代表你对他人所提供价值的评分。我认为不仅普通中国人喜欢，不普通的中国人和外国人也都喜欢。
stardust：福利特别好的发达国家，普通人爱钱没那么厉害，还是受生活中有没有安全感影响吧？
唐朝：对。福利好的，社会阶层固化的，是会导致部分人群失去进取心，对财富的追求渴望下降。
进无止境：忘了谁说的：嫉妒是推动人类进步的最重要的推动力！
周明芃：生活已经很难了，为什么还要把自己塞进妒忌的果壳中去呢？
千金一诺：如何克服老想着通过显摆，让其他人嫉妒的心理，例如买豪宅、买豪车。
尹烨华：显摆不算傲慢，不属“七宗罪”（傲慢、嫉妒、暴怒、懒惰、贪婪、暴食、色欲），但容易激发他人的嫉妒心，是七宗罪的诱因。
2021年10月22日